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摘 要

粗鋼產(chǎn)量自去年12月份以來一直維持低位。春節(jié)過后，隨著工人返工，鋼廠原材料庫存充足，粗鋼產(chǎn)量將會(huì)快速回升。此外，鋼廠鋼材(3417,?-19.00,?-0.55%)庫存維持高位，鋼材社會(huì)庫存也在春節(jié)期間大幅攀升。謹(jǐn)防在下游需求有效釋放之前，供給增加為鋼價(jià)帶來新的壓力。

2014年1月PMI數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)，但季節(jié)性調(diào)整較為明顯。有預(yù)測(cè)顯示2014年全國(guó)固定投資增速或?qū)⑦M(jìn)一步放緩，而去年四季度房地產(chǎn)市場(chǎng)的新屋開工率和房屋竣工率數(shù)據(jù)顯示，今年房地產(chǎn)春季行情依然值得期待，但在全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速放緩的背景下難有超預(yù)期的表現(xiàn)。

礦石價(jià)格經(jīng)歷了大幅下挫的洗禮，國(guó)際礦價(jià)回到120美元/噸的較為合理區(qū)間，隨著鋼廠產(chǎn)量的回升，預(yù)計(jì)礦價(jià)下跌空間有限。同時(shí)，焦炭(1345,?-3.00,?-0.22%)也面臨同樣的境地，價(jià)格大幅下跌，但庫存的回落預(yù)示著在鋼廠產(chǎn)量回升的時(shí)期，焦炭?jī)r(jià)格會(huì)表現(xiàn)的更為堅(jiān)挺。因此，我們預(yù)計(jì)短期鋼材重心在大幅下挫之后，向下空間有限。

綜上所述，我們認(rèn)為，未來一個(gè)月的時(shí)間里鋼材價(jià)格將由下游需求的啟動(dòng)速度與鋼廠產(chǎn)量回升速度的博弈決定。我們預(yù)判，2月中下旬鋼材價(jià)格仍以震蕩為主，震蕩區(qū)間在3350-3500之間。

操作上，我們建議3400以下逢低輕倉(cāng)做多螺紋1405合約，止損設(shè)在3350，目標(biāo)向上看至3550附近。對(duì)于保守的投資者，我們推薦做多焦炭1405合約做空螺紋1405合約的套利，在比價(jià)2.56附近進(jìn)場(chǎng)，止損2.61，目標(biāo)2.35。

一、行情回顧

2013年12月至今的螺紋走勢(shì)與往年截然不同，在過去的五年中，有四年的12月份表現(xiàn)出不同程度的上漲，有三年的1月份表現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，而2013年12月和2014年1月份，螺紋累計(jì)下跌215元/噸，跌幅6.22%。更重要的是在去年12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開之后，螺紋期貨持續(xù)下跌300元/噸，卻無任何反彈，使得整個(gè)市場(chǎng)籠罩著悲觀氛圍。去年12月份以來鋼市的弱勢(shì)表現(xiàn)主要源自三個(gè)方面：一是資金面偏緊，去年12月份市場(chǎng)再次錢緊風(fēng)暴，市場(chǎng)資金短期融資利率驟升。整個(gè)鋼材產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，鋼廠需要持續(xù)生產(chǎn)以緩解銀行催債擔(dān)憂，高利率抑制了鋼廠進(jìn)一步減產(chǎn)動(dòng)力；鋼貿(mào)不能獲得資金以維持資金周轉(zhuǎn)，進(jìn)而降低了補(bǔ)庫動(dòng)力；二是鋼材成本重心不斷下移，河北省抑制鋼鐵產(chǎn)能的決心使得上游焦煤焦炭大幅下挫，礦石港口庫存和鋼廠庫存的持續(xù)增加以及國(guó)際干散貨運(yùn)費(fèi)的暴跌，使得礦石價(jià)格也不斷回落，原材料的持續(xù)下跌進(jìn)一步拉低了鋼材的成本重心；三是下游需求預(yù)期疲弱，去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議只字未提今年經(jīng)濟(jì)增速，市場(chǎng)擔(dān)心中央轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的決心使得投資受阻，不利于今年鋼材需求的增長(zhǎng)。

二、鋼廠生產(chǎn)將穩(wěn)步回升，供給壓力再次增加

據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示， 2013年12月份至今，全國(guó)預(yù)估粗鋼日產(chǎn)量一直在200萬噸左右，最低在12月下旬日均粗鋼產(chǎn)量跌破200萬噸至196.1萬噸。盡管2014年1月下旬和2月上旬的粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)還未公布，但由于春節(jié)期間，這兩旬粗鋼產(chǎn)量勢(shì)必繼續(xù)減少。與此同時(shí)，鋼廠庫存量一直維持在高位，下降幅度不大，而社會(huì)庫存在春節(jié)期間出現(xiàn)大幅回升，被動(dòng)補(bǔ)庫明顯。

截止2014年1月24日，Mysteel調(diào)查當(dāng)周的163家鋼廠，其中39家廠高爐檢修，較上周增加2家；高爐開工率86.84%，較上周小降0.75%；檢修容積47090m3，較上周增加3390m3；檢修影響日均鐵水14.06萬噸，回升1.15萬噸；檢修限產(chǎn)合計(jì)影響日均鐵水16.32萬噸，增加0.92萬噸；44.17%鋼廠盈利，較上周增加2.45%。華北中等規(guī)模鋼廠檢修略增，唐山限產(chǎn)穩(wěn)中有降。

盡管未有最新兩周的全國(guó)高爐檢修調(diào)查數(shù)據(jù)，但春節(jié)期間唐山地區(qū)154座在產(chǎn)高爐中有22座檢修，檢修高爐容積合計(jì)15210m3，周比增加1920m3，產(chǎn)能利用率90.96%，周比降0.05%。以及根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)來看，春節(jié)期間粗鋼產(chǎn)量多數(shù)均為下降態(tài)勢(shì)。

庫存方面，截止2014年2月7日全國(guó)主要城市鋼材庫存量達(dá)1788.76萬噸，較1月24日增長(zhǎng)14.05%，同比(2013年2月8日)增長(zhǎng)10.7%。據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，春節(jié)過后鋼材社會(huì)庫存仍有兩三周的增長(zhǎng)時(shí)期。我們預(yù)計(jì)今年春節(jié)后鋼材社會(huì)庫存階段性高位將達(dá)到2100萬噸左右。

與此同時(shí)，重點(diǎn)鋼企庫存量依然居高不下。截止2014年1月中旬末達(dá)到1304.38萬噸，同比大幅增長(zhǎng)21.7%，考慮到貿(mào)易商庫存不低，進(jìn)貨不積極，鋼企在即將到來的新一輪調(diào)價(jià)中較為被動(dòng)。

2013年四季度，鋼廠檢修限產(chǎn)導(dǎo)致粗鋼產(chǎn)量跌至年度低點(diǎn)，但根據(jù)往年春節(jié)前后的經(jīng)驗(yàn)，春節(jié)過后，隨著工人返工以及天氣轉(zhuǎn)暖，鋼廠產(chǎn)量將逐步恢復(fù)。同時(shí)，鋼企鋼材庫存量位于高位，鋼材社會(huì)庫存被動(dòng)補(bǔ)庫明顯，且根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，春節(jié)過后庫存仍會(huì)增加?？傮w而言，在下游需求有效釋放之前，供給增加為鋼價(jià)帶來的壓力可能會(huì)再次顯現(xiàn)。

三、房地產(chǎn)春季行情值得期待，但難以有超出期表現(xiàn)

3.1中國(guó)PMI持續(xù)回落，表現(xiàn)為季節(jié)性調(diào)整

據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2014年1月中國(guó)PMI為50.5，較上月回落0.5

個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月回落。匯豐PMI終值49.5，較上月回落1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月回落，近6個(gè)月首次低于榮枯分界線50。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，官方PMI生產(chǎn)指數(shù)小幅回落，但維持在高于50的高位，表明生產(chǎn)水平仍處于擴(kuò)張狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)總體依然向好。但新訂單、采購(gòu)量和購(gòu)進(jìn)價(jià)格出現(xiàn)明顯回落，表現(xiàn)出一定的季節(jié)性規(guī)律?？傮w來看，國(guó)內(nèi)制造業(yè)受季節(jié)性影響出現(xiàn)一定回落，但經(jīng)濟(jì)整體依然表現(xiàn)平穩(wěn)。

3.2固定資產(chǎn)投資進(jìn)一步放緩，房地產(chǎn)季節(jié)效應(yīng)仍值得期待

2013年，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)436528億元，同比名義增長(zhǎng)19.6%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)19.2%)，增速比1-11月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，比2012年回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，12月份固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增長(zhǎng)1.41%。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部2月9日發(fā)布新一期2014年經(jīng)濟(jì)展望，與去年12月的預(yù)測(cè)相比，將投資增長(zhǎng)率由20.1%下調(diào)至19%。主要原因在于中央嚴(yán)控地方債，導(dǎo)致多數(shù)省區(qū)下調(diào)了2014年的投資增速目標(biāo)，近半省區(qū)將目標(biāo)定在18%以下。

2013年，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資86013億元，比上年名義增長(zhǎng)19.8%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)19.4%)，增速比1-11月份提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，比2012年提高3.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資58951億元，增長(zhǎng)19.4%，增速比1-11月份提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為68.5%。房屋新開工面積累計(jì)201207.8萬平方米，增長(zhǎng)13.5%，增速環(huán)比增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)；房屋施工面積累計(jì)665571.8萬平方米，增長(zhǎng)16.1%，增速環(huán)比持平。

在房地產(chǎn)投資方面，從過去幾年經(jīng)驗(yàn)規(guī)律來看，每年春季會(huì)有大量新屋建筑開工建設(shè)，而且竣工面積相對(duì)集中在二季度和四季度，將導(dǎo)致每年的3、4月份有大量的新增施工建設(shè)面積。

去年4季度，全國(guó)房屋新開工面積大幅增長(zhǎng)，累計(jì)增速比竣工面積累計(jì)增速高出近10個(gè)百分點(diǎn)，這意味著有大量新增的房屋建設(shè)面積將在天暖之后繼續(xù)施工，勢(shì)必為鋼材的剛性需求帶來提振。因此，我們預(yù)計(jì)隨著天氣轉(zhuǎn)暖，全國(guó)建筑市場(chǎng)開工建設(shè)將進(jìn)一步擴(kuò)張，房地產(chǎn)市場(chǎng)的擴(kuò)張將為鋼材消費(fèi)提供動(dòng)力，鋼材市場(chǎng)的季節(jié)效應(yīng)值得期待。

四、鋼材成本重心下移，短期下跌空間有限

4.1礦石供給充裕，運(yùn)價(jià)大幅下跌，但下跌空間有限

過去兩個(gè)月里，鐵礦石價(jià)格大幅下跌，截止2014年2月7日，新交所鐵礦石掉期結(jié)算價(jià)收?qǐng)?bào)120.5美元/噸，較去年12月高點(diǎn)下跌17.87美元，跌幅13%；普氏結(jié)算價(jià)收?qǐng)?bào)120.25美元/噸，較去年12月高點(diǎn)下跌18.75美元，跌幅13.5%。

截止2014年2月7日，全國(guó)主要港口庫存合計(jì)9753萬噸，較去年同期增加3008萬噸，同比增幅達(dá)到44.6%，接近港口庫存歷史高點(diǎn)。

截止2014年1月24日，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠常備進(jìn)口礦石庫存可用35天，處于鋼廠庫存的歷史較高水平。

國(guó)際鐵礦石運(yùn)價(jià)在過去兩個(gè)月里大幅下跌，截止2014年2月7日，由澳大利亞丹皮爾港口發(fā)往青島的鐵礦石運(yùn)價(jià)為7.476美元/噸，較去年12月份高點(diǎn)下跌8.06美元/噸，跌幅高達(dá)51.9%；由巴西圖巴朗港口發(fā)往青島的鐵礦石運(yùn)價(jià)為19.95美元/噸，較去年12月份高點(diǎn)下跌9.836美元/噸，跌幅高達(dá)33%。

此外，在國(guó)內(nèi)鐵礦石港口庫存和鋼材庫存高企的同時(shí)，全球四大礦山的產(chǎn)量卻仍未見收縮。第四大礦山FMG所羅門礦區(qū)Kings鐵礦于去年11月份投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年3月末實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)1.55億噸鐵礦石的運(yùn)營(yíng)率。受益于運(yùn)營(yíng)效率提高、所羅門礦區(qū)生產(chǎn)成本下降及澳元貶值，4季度FMG噸礦現(xiàn)金生產(chǎn)成本繼續(xù)下降，從上一季度的33.17美元降至32.99美元。基于對(duì)澳元兌美元匯率降至0.9的預(yù)期，F(xiàn)MG將2013/14財(cái)年噸礦現(xiàn)金成本估值調(diào)降至34美元。FMG生產(chǎn)成本包括礦山開采、鐵路和港口費(fèi)用等運(yùn)營(yíng)成本以及鐵礦石生產(chǎn)及加工過程中所使用設(shè)備的租賃費(fèi)用。

鐵礦石港口庫存以及鋼廠庫存均處于較高水平，國(guó)際礦商生產(chǎn)依然積極?？傮w而言，礦石供給充裕，但隨著天氣轉(zhuǎn)暖，鋼廠產(chǎn)量反彈，對(duì)于礦石消費(fèi)不斷增加，預(yù)計(jì)礦石價(jià)格下跌空間有限。

4.2天量庫存，焦炭?jī)r(jià)格上行壓力較大

截止2014年1月29日，天津港焦炭庫存在為242.1萬噸，較11月中旬高點(diǎn)回落24.4萬噸，跌幅9.16%。三大港口焦炭庫存合計(jì)283萬噸，較歷史高位回落25.6萬噸，跌幅8.3%，但總體仍處于歷史高位水平。

目前國(guó)內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均可用庫存維持在13天左右，處于歷史正常水平。盡管煤炭行業(yè)依然疲弱，動(dòng)力煤焦煤價(jià)格仍在回落，但隨著鋼廠開工率的回升，焦炭需求會(huì)得到一定釋放，將為焦炭?jī)r(jià)格提供支撐。因此，我們預(yù)計(jì)焦炭?jī)r(jià)格在大幅回落之后，做空動(dòng)能得到有效釋放，在鋼廠產(chǎn)量回升的刺激下，價(jià)格下跌空間有限。

綜合來看，鐵礦石與焦炭都面臨著供應(yīng)過剩、庫存偏高的不利影響。預(yù)計(jì)，隨著鋼廠產(chǎn)量的回升，上游原材料的需求得到提振，則鋼材重心向下回落空間有限。

五、行情展望與操作建議

5.1行情展望

粗鋼產(chǎn)量自去年12月份以來一直維持低位。春節(jié)過后，隨著工人返工，鋼廠原材料庫存充足，粗鋼產(chǎn)量將會(huì)快速回升。此外，鋼廠鋼材庫存維持高位，鋼材社會(huì)庫存也在春節(jié)期間大幅攀升。謹(jǐn)防在下游需求有效釋放之前，供給增加為鋼價(jià)帶來新的壓力。

2014年1月PMI數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)，但季節(jié)性調(diào)整較為明顯。有預(yù)測(cè)顯示2014年全國(guó)固定投資增速或?qū)⑦M(jìn)一步放緩，而去年四季度房地產(chǎn)市場(chǎng)的新屋開工率和房屋竣工率數(shù)據(jù)顯示，今年房地產(chǎn)春季行情依然值得期待，但在全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速放緩的背景下難有超預(yù)期的表現(xiàn)。

礦石價(jià)格經(jīng)歷了大幅下挫的洗禮，國(guó)際礦價(jià)回到120美元/噸的較為合理區(qū)間，隨著鋼廠產(chǎn)量的回升，預(yù)計(jì)礦價(jià)下跌空間有限。同時(shí)，焦炭也面臨同樣的境地，價(jià)格大幅下跌，但庫存的回落預(yù)示著在鋼廠產(chǎn)量回升的時(shí)期，焦炭?jī)r(jià)格會(huì)表現(xiàn)的更為堅(jiān)挺。因此，我們預(yù)計(jì)短期鋼材重心在大幅下挫之后，向下空間有限。

綜上所述，我們認(rèn)為，未來一個(gè)月的時(shí)間里鋼材價(jià)格將由下游需求的啟動(dòng)速度與鋼廠產(chǎn)量回升速度的博弈決定。我們預(yù)判，2月中下旬鋼材價(jià)格仍以震蕩為主，震蕩區(qū)間在3350-3500之間。

5.2操作建議

操作上，我們建議3400以下逢低輕倉(cāng)做多螺紋1405合約，止損設(shè)在3350，目標(biāo)向上看至3550附近。對(duì)于保守的投資者，我們推薦做多焦炭1405合約做空螺紋1405合約的套利，在比價(jià)2.57附近進(jìn)場(chǎng)，止損2.61，目標(biāo)2.35。