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上周，上期有色金屬指數(shù)破位下跌1.7%，收于2790.63點(diǎn)，技術(shù)面上已跌破3月中旬以來(lái)的上升趨勢(shì)線以及6月底以來(lái)構(gòu)筑的M頂頸線。結(jié)合7月信貸、用電等最新宏觀數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期的利空因素，本輪由中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期引領(lǐng)的工業(yè)品反彈或已入尾聲，后續(xù)指數(shù)波動(dòng)將再次聚焦成分品種的基本面變化。

仿真交易方面，持倉(cāng)量保持穩(wěn)定，成交量有所下降，活躍合約與金融期貨一致為1408合約，而不是成分期貨的1410合約，表明現(xiàn)金交割的合約設(shè)計(jì)賦予上期有色金屬指數(shù)期貨更多金融品種的色彩，未來(lái)有望成為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)配置和頭寸對(duì)沖時(shí)的首選標(biāo)的。以本輪有色金屬反彈為例，上期有色金屬指數(shù)于3月中旬見(jiàn)底反彈，至7月初觸及高點(diǎn)，而申萬(wàn)有色板塊指數(shù)則于4月底走出盤(pán)整底部，而于8月中旬見(jiàn)頂，指數(shù)領(lǐng)先約1個(gè)半月。因此，對(duì)于股票投資者而言，上期有色金屬指數(shù)一方面可以作為有色金屬股票配置的左側(cè)先行指標(biāo)，另一方面也可以在反彈后期作為一籃子有色金屬股票的套保工具。

分品種來(lái)看，上周銅、鋁、鋅、鉛分別下跌1.61%、0.53%、1.11%、1.73%，銅和鉛跌幅居前，而鋁相對(duì)抗跌?；久鎭?lái)看，7月屬于工業(yè)金屬的傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，但各品種現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需故事卻各不相同。

近期保稅區(qū)庫(kù)存持續(xù)流出以及生產(chǎn)恢復(fù)，造成銅需求淡季的供給壓力稍有增加，現(xiàn)貨持續(xù)小幅貼水，但總體來(lái)看，銅基本面在各成分金屬中仍屬最強(qiáng)，短線雖有下行壓力，但金九銀十的消費(fèi)旺季近在眼前，后市料以高位振蕩為主，作為指數(shù)最大權(quán)重品種，銅也將是后市指數(shù)企穩(wěn)的定海神針。

滬鋁主要受近期生產(chǎn)企業(yè)減產(chǎn)消息影響，表現(xiàn)偏強(qiáng)，但從鋁產(chǎn)業(yè)整體來(lái)看，供需矛盾仍然巨大，下半年電價(jià)下調(diào)帶動(dòng)的企業(yè)增產(chǎn)將進(jìn)一步增大供給壓力，后市反彈空間或有限。

鋅作為本輪反彈領(lǐng)漲品種，近期跟隨倫鋅沖高回落，雖然中期來(lái)看供給故事仍未講完，但短線受中國(guó)宏觀復(fù)蘇預(yù)期弱化影響或維持弱勢(shì)。

滬鉛作為資源自給率和回收率雙高的金屬品種，供給故事很難持續(xù)炒作，因此本輪由資金推動(dòng)的反彈也迅速恢復(fù)平靜，后市或繼續(xù)低位整理。

初始目標(biāo)看向48000元/噸一線

近階段，有色金屬集體快速下挫，主要是受到地緣政局危機(jī)及宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱的負(fù)面影響，“領(lǐng)頭羊”銅面對(duì)供需轉(zhuǎn)弱的壓力，破位下行表現(xiàn)得尤為疲弱。筆者預(yù)計(jì)伴隨供需轉(zhuǎn)弱及融資活動(dòng)減少的壓力漸現(xiàn)，未來(lái)銅價(jià)振蕩下行的概率較大，投資者以空頭思路為主。

地緣危機(jī)難平息，避險(xiǎn)情緒不斷重燃

8月以來(lái)，全球地緣政局危機(jī)可謂一波未平一波又起，烏克蘭成為最大的“火藥桶”，俄羅斯及西方態(tài)度強(qiáng)硬，而中東地區(qū)更是面對(duì)“巴以沖突”和“伊拉克內(nèi)亂”的雙重壓力。

金融市場(chǎng)面對(duì) “危機(jī)”往往表現(xiàn)脆弱，資金避險(xiǎn)情緒加重，德國(guó)國(guó)債及美元受到追捧，德國(guó)十年期國(guó)債收益率不斷刷新歷史最低紀(jì)錄，而美國(guó)國(guó)債收益率也降至年內(nèi)低點(diǎn)附近。

除了地緣危機(jī)難平息，全球市場(chǎng)還面臨信用風(fēng)險(xiǎn)的憂慮，繼7月底阿根廷主權(quán)債務(wù)違約后，全球“垃圾債券”經(jīng)歷大幅拋售，而今年歐洲銀行業(yè)還將面對(duì)嚴(yán)格的監(jiān)管壓力，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降低，或?qū)⑼苿?dòng)大宗商品的炒作降溫。

經(jīng)濟(jì)前景蒙塵，周期性復(fù)蘇為時(shí)尚早

近期，分析師和投資者對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心降至逾一年半的低位，歐洲經(jīng)濟(jì)“發(fā)動(dòng)機(jī)”德國(guó)經(jīng)濟(jì)三季度料將蹣跚而行，這對(duì)本就疲弱的歐洲經(jīng)濟(jì) “敲響警鐘”！

近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)同樣疲弱，而美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”官員則接連暗示提前加息的可能性，市場(chǎng)聚焦在即將舉行的美聯(lián)儲(chǔ)Jackson Hole會(huì)議。

此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“晴轉(zhuǎn)小雨”，投資、消費(fèi)等核心領(lǐng)域的數(shù)據(jù)全線低于市場(chǎng)預(yù)期，7月新增信貸數(shù)據(jù)更令人大跌眼鏡，7月用電量增速驟降，上述數(shù)據(jù)均顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性復(fù)蘇的判斷過(guò)于樂(lè)觀，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)還需等待更多刺激措施落地。

供需前景惡化，銅破位下行

筆者多次強(qiáng)調(diào)下半年銅市供需將轉(zhuǎn)弱，一方面是來(lái)自金融屬性褪色導(dǎo)致的融資活動(dòng)減少，另一方面來(lái)自下半年銅冶煉高產(chǎn)的預(yù)期。

由于銅精礦高加工費(fèi)刺激煉廠積極生產(chǎn)，且煉廠在比值不太理想的背景下，還可以通過(guò)將精銅賣(mài)至保稅區(qū)，撫平比價(jià)的損失，同時(shí)賺取一定的到岸升水，因此冶煉在上半年完成較多檢修的背景下，預(yù)計(jì)下半年銅產(chǎn)量將顯著增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)7月銅產(chǎn)量 63.4萬(wàn)噸，創(chuàng)去年11月以來(lái)的最高水平。

而在需求端，銅下游企業(yè)境況糟糕，據(jù)富寶金屬網(wǎng)對(duì)電纜企業(yè)的調(diào)研顯示，在當(dāng)前消費(fèi)淡季，銅纜線企業(yè)面臨訂單增長(zhǎng)放緩及前期貨款延遲等“頑疾”困擾，下游企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)一再受到威脅，利潤(rùn)率顯著下降，悲觀氣氛籠罩現(xiàn)貨市場(chǎng)，短期銅下游需求及開(kāi)工率都難以出現(xiàn)明顯的走暖現(xiàn)象。

整體來(lái)看，近期國(guó)際地緣政局動(dòng)蕩持續(xù)，而中美歐相繼發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，近期有色金屬分化顯著，且短期波動(dòng)較大，金屬領(lǐng)頭羊銅承壓下行，投資者以偏空思路對(duì)待，初始目標(biāo)看向48000元/噸一線，更下方看向46500元/噸附近。

澳洲礦業(yè)巨頭必和必拓16日宣布，為簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)，將分拆旗下的鋁、錳和鎳等資產(chǎn)。據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w預(yù)測(cè)，此次剝離出來(lái)的資產(chǎn)可能納入一家價(jià)值140億美元的新公司，并在澳大利亞和南非兩地上市。

必和必拓發(fā)布聲明稱，剝離部分資產(chǎn)是其優(yōu)先選擇。目前，必和必拓的市值高達(dá)1850億美元。該公司長(zhǎng)久以來(lái)希望出售或分拆旗下錳、鋁、鎳、坎寧頓銀礦和南非煤炭資產(chǎn)，這些資產(chǎn)對(duì)公司盈利的貢獻(xiàn)極少，簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)有助于現(xiàn)金流的強(qiáng)勁增長(zhǎng)并追逐更高的投資回報(bào)率。此外，必和必拓還在考慮是否剝離在澳大利亞新南威爾士州的煤資產(chǎn)。本周必和必拓董事會(huì)將開(kāi)會(huì)評(píng)估分拆事宜。

據(jù)《澳洲金融評(píng)論報(bào)》預(yù)測(cè)，必和必拓剝離出來(lái)的資產(chǎn)將成立新公司，總部位于澳大利亞珀斯，由必和必拓首席財(cái)務(wù)官格雷厄姆·科爾執(zhí)掌。新公司將在澳大利亞掛牌，并在南非二次上市。

位于悉尼的阿納姆投資管理公司投資組合主管克拉克表示：“必和必拓分拆可能產(chǎn)生的價(jià)值，有望超出市場(chǎng)的預(yù)期?！?

距離“金九”僅不到半月，但是期鋼價(jià)格卻依然疲弱不堪，主力合約1501已在低位徘徊逾兩月，雖然8月初價(jià)格曾短暫回升到3100元/噸上方，但隨后再度回落。筆者認(rèn)為，雖然“金九”來(lái)臨，但是螺紋鋼市場(chǎng)的疲弱格局仍難改變。

需求不足依然是最大的問(wèn)題

一是終端需求不足，主要是房地產(chǎn)市場(chǎng)的問(wèn)題；二是中間環(huán)節(jié)需求不足，主要是貿(mào)易商備貨意愿不強(qiáng)的問(wèn)題。最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月，我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比增速僅13.7%，不僅環(huán)比下滑，也遠(yuǎn)低于去年同期的20.5%。不管是施工面積還是竣工面積同比增速都大幅下滑，而與螺紋鋼未來(lái)消費(fèi)密切相關(guān)的新開(kāi)工面積已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)逾10%的負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，銀行對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的貸款也在收縮，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源當(dāng)中，國(guó)內(nèi)貸款的增速由去年同期的31.1%下降到14.7%。

近期雖然有很多地區(qū)在取消限購(gòu)，但我認(rèn)為這對(duì)房產(chǎn)市場(chǎng)的提振有限，因?yàn)槎鄶?shù)取消的是140平方米以上的限購(gòu)，而這類(lèi)改善型住房往往單價(jià)更貴，購(gòu)買(mǎi)需要更多信貸資金支持，在信貸端沒(méi)有實(shí)質(zhì)放開(kāi)的情況下，對(duì)買(mǎi)房需求的刺激有限。

從螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存量可以看出貿(mào)易商需求不足。西本新干線最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月8日當(dāng)周，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存為580.44萬(wàn)噸，比3月的最高點(diǎn)已下滑44%，且比去年同期庫(kù)存水平要低9%，這一方面是因?yàn)橘Y金緊張，另一方面是因?yàn)殇搩r(jià)持續(xù)下跌，貿(mào)易商囤貨就幾乎等于虧損。

鋼廠減產(chǎn)的意愿并不強(qiáng)烈

中鋼協(xié)預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，7月下旬重點(diǎn)企業(yè)日均粗鋼產(chǎn)量為175.69萬(wàn)噸，根據(jù)上旬和中旬的數(shù)據(jù)，7月日均產(chǎn)量約為179.3萬(wàn)噸，僅略低于6月水平。據(jù)悉7月國(guó)內(nèi)高爐開(kāi)工率達(dá)到90%以上。螺紋鋼的產(chǎn)量更是頻創(chuàng)歷史新高。根據(jù)我們的測(cè)算，目前螺紋鋼生產(chǎn)利潤(rùn)仍比較豐厚，可達(dá)兩三百元，主要是由于原材料價(jià)格表現(xiàn)遠(yuǎn)弱于螺紋鋼。雖然重點(diǎn)鋼企的鋼材庫(kù)存水平比去年同期要高，但已經(jīng)比前期高點(diǎn)減少了逾300萬(wàn)噸，且還有小幅下滑的趨勢(shì)。在這種背景下，我們看不到鋼廠減產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，所以供應(yīng)端的壓力不會(huì)減弱。

“金九”季節(jié)性的消費(fèi)旺季會(huì)不會(huì)實(shí)現(xiàn)呢？筆者認(rèn)為，旺季不旺的概率比較大。雖然在目前這么低的庫(kù)存水平下，貿(mào)易商有可能會(huì)有備貨需求，但在缺乏資金的情況下，貿(mào)易商的備貨需求對(duì)螺紋鋼市場(chǎng)的支撐只是杯水車(chē)薪。而終端房產(chǎn)商的需求值得期待的空間并不大。即便是市場(chǎng)出現(xiàn)季節(jié)性的炒作，空間也不會(huì)很大，預(yù)計(jì)螺紋鋼“金九”期間依然維持在低位區(qū)間振蕩中，“金九”的預(yù)期和炒作可能只是維持螺紋鋼不進(jìn)一步走低的救命稻草，而難以成為拉動(dòng)螺紋鋼走出泥潭的強(qiáng)力纜繩。

上周甲醇期貨主力合約在天然氣漲價(jià)、國(guó)外裝置出現(xiàn)故障以及內(nèi)地甲醇運(yùn)費(fèi)上漲等利好消息的帶動(dòng)下，一舉上行到震蕩區(qū)間上沿2850元附近，雖然未來(lái)炒作的利多因素仍存，但在供給穩(wěn)增、庫(kù)存高位和下游需求不佳的情況下，甲醇上漲之路將會(huì)艱難加劇，后期回歸弱勢(shì)的可能性較大。

首先，國(guó)內(nèi)開(kāi)工率保持高位，進(jìn)口量恢復(fù)到較高水平，國(guó)內(nèi)供給充足，檢修高峰未帶來(lái)產(chǎn)量減少，供給壓力仍大。國(guó)內(nèi)甲醇開(kāi)工率在2014年以來(lái)保持60%以上的高位水平，在近期裝置檢修集中的情況下開(kāi)工率依然維持在58%左右，相比往年的開(kāi)工來(lái)看處于相對(duì)高位。2014年7月份國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量達(dá)到316.27萬(wàn)噸，同比增加34%，國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量高速增加。2014年7月份國(guó)內(nèi)甲醇進(jìn)口量為63.3萬(wàn)噸，相比6月增加23萬(wàn)噸，出口4萬(wàn)噸，相比6月增加1.1萬(wàn)噸，凈進(jìn)口量恢復(fù)。由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增加與進(jìn)口量恢復(fù)港口庫(kù)存達(dá)到歷史高位，近期可統(tǒng)計(jì)的港口庫(kù)存達(dá)100萬(wàn)噸。近期馬來(lái)西亞和伊朗等地的甲醇裝置檢修，將會(huì)影響后期的進(jìn)口量，港口庫(kù)存高位將會(huì)減少該因素的影響。從供給端來(lái)看，國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格壓力仍較大。

其次，下游開(kāi)工有所恢復(fù)，但主要下游開(kāi)工仍在低位，而未來(lái)的新型下游利好預(yù)期落空。截止到8月15日，國(guó)內(nèi)甲醛開(kāi)工率下降0.4%至41.65%，醋酸開(kāi)工率抬升4%至69.7%，二甲醚開(kāi)工穩(wěn)定在52.5%。總體而言，甲醛開(kāi)工率較低，醋酸偏高，二甲醚中位偏下，傳統(tǒng)下游對(duì)甲醇的需求偏弱，而近期公布的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)較差，將會(huì)影響板材等的消費(fèi)。今年預(yù)期的山東兩套需外購(gòu)甲醇的甲醇制烯烴裝置在目前仍未有采購(gòu)甲醇的動(dòng)靜，據(jù)相關(guān)人士了解，今年開(kāi)工的可能性不大，即使試車(chē)正常也不會(huì)滿負(fù)荷運(yùn)行。目前甲醇需求有向好預(yù)期的可能性在于甲醇汽油和甲醇制汽油項(xiàng)目的開(kāi)工。因此，甲醇需求端存在好轉(zhuǎn)的可能性，但對(duì)甲醇需求的帶動(dòng)以及對(duì)甲醇庫(kù)存的消化程度高于預(yù)期的可能性較低。

最后，甲醇期現(xiàn)價(jià)差和跨期價(jià)差將會(huì)壓制價(jià)格的進(jìn)一步上行。從跨期價(jià)差來(lái)看，甲醇是少數(shù)的遠(yuǎn)期升水的工業(yè)品，遠(yuǎn)期升水的因素反映了對(duì)甲醇制烯烴的預(yù)期、還有冬季用氣緊張氣頭和企業(yè)開(kāi)工下滑、冬季甲醇消費(fèi)好轉(zhuǎn)等，目前甲醇1501合約比1409合約升水約233元/噸，相比華東現(xiàn)貨價(jià)格升水200元/噸左右。各遠(yuǎn)期的升水因素從目前來(lái)看將會(huì)逐漸弱化，山東甲醇制烯烴項(xiàng)目年內(nèi)開(kāi)工可能性較小，隨著國(guó)內(nèi)煤制甲醇的不斷擴(kuò)產(chǎn)以及開(kāi)工下滑影響將弱化，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑、房地產(chǎn)新開(kāi)工下滑最終的下游需求好轉(zhuǎn)的可能性不大。

自7月21日啟動(dòng)一波反彈以來(lái)，上周動(dòng)力煤期貨走出“二陰三陽(yáng)”的高位震蕩格局，動(dòng)煤1501合約上周五強(qiáng)勢(shì)上漲2.66%報(bào)收524.6元/噸，創(chuàng)今年6月11日以來(lái)的高位，并以1.94%的累計(jì)漲幅位居大宗商品周漲幅榜次位。

“動(dòng)力煤價(jià)格的這波反彈，主要是受?chē)?guó)家為煤炭市場(chǎng)托市及神華主動(dòng)挺價(jià)的影響，隨后神華及中煤實(shí)施減產(chǎn)10%的政策緩解了市場(chǎng)供過(guò)于求的壓力，進(jìn)一步推高煤價(jià)。與此同時(shí)，大秦線的臨時(shí)檢修及下游拉運(yùn)加大使港口庫(kù)存有一個(gè)快速下滑的過(guò)程?！敝袊?guó)國(guó)際期貨分析師凌曉輝表示。

截至8月15日，秦皇島港口庫(kù)存576萬(wàn)噸，較前一日下降3萬(wàn)噸；截至8月14日，山西煤炭庫(kù)存4079.19萬(wàn)噸，較前一日下降3.7萬(wàn)噸。

展望后市，凌曉輝認(rèn)為，環(huán)渤海指數(shù)的止跌反映前期在大煤企的挺價(jià)與減產(chǎn)起到一定的作用，港口庫(kù)存的回落與海運(yùn)費(fèi)的小幅反彈體現(xiàn)了下游需求的回暖，電力集團(tuán)的煤炭日耗量在夏季結(jié)束前也有所回升，電企補(bǔ)庫(kù)意愿較強(qiáng)。更重要的是在國(guó)務(wù)院的推動(dòng)下，為國(guó)有煤企脫困的政策將會(huì)繼續(xù)加大力度，進(jìn)一步緩解供需壓力。預(yù)期動(dòng)力煤價(jià)格有望繼續(xù)震蕩上行。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，大秦線檢修結(jié)束后，秦皇島港煤炭庫(kù)存仍處于580萬(wàn)噸以下，錨地船舶數(shù)增加至76艘，電廠短期或?qū)⑦M(jìn)行一輪補(bǔ)庫(kù)，加之神華、中煤今年將限產(chǎn)，8月過(guò)后水電發(fā)電量將逐步減少，但夏季用電旺季即將過(guò)去，近期電廠日耗煤量回落，預(yù)計(jì)期價(jià)反彈阻力也較大。

新一輪成品油調(diào)價(jià)窗口今日打開(kāi)。本輪調(diào)價(jià)周期，國(guó)際油價(jià)整體呈振蕩下跌走勢(shì)。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在上一輪調(diào)價(jià)周期因未達(dá)到調(diào)價(jià)“紅線”而暫緩調(diào)整后，國(guó)內(nèi)汽柴油價(jià)格或?qū)⒂瓉?lái)年內(nèi)第六次下調(diào)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月14日一攬子原油平均價(jià)格為負(fù)2.90%，預(yù)計(jì)本次國(guó)內(nèi)汽柴油價(jià)格下調(diào)幅度或接近200元/噸。但8月15日國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)明顯反彈，使得8月18日汽柴油調(diào)價(jià)窗口再次開(kāi)啟時(shí)，國(guó)內(nèi)汽柴油價(jià)格下調(diào)幅度將有所縮窄。

本計(jì)價(jià)周期內(nèi)，烏克蘭和中東緊張局勢(shì)依然持續(xù)，但目前為止這些地區(qū)的石油出口并未受到影響，未對(duì)原油市場(chǎng)形成大的沖擊，全球供應(yīng)依然充裕。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩削弱了原油需求前景。在多種因素影響下，近期國(guó)際油價(jià)整體呈振蕩下跌走勢(shì)。

進(jìn)入7月，國(guó)內(nèi)汽柴油價(jià)格共經(jīng)歷兩次擱淺、一次下調(diào)。7月22日，國(guó)內(nèi)汽柴油零售價(jià)格出現(xiàn)年內(nèi)最大幅度下調(diào)，測(cè)算到零售價(jià)格90號(hào)汽油和0號(hào)柴油（全國(guó)平均）每升分別降低0.18元和0.20元。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)金銀島預(yù)計(jì)，如果此輪下調(diào)成行，7月以來(lái)汽柴油零售價(jià)格每升下調(diào)幅度或?qū)⒊^(guò)0.3元，將有效降低下游用戶用油成本。

從國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)看，在強(qiáng)烈的油價(jià)下調(diào)預(yù)期下，近期汽柴油批發(fā)價(jià)格多跌至低位。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，此次調(diào)價(jià)落實(shí)后，預(yù)計(jì)汽柴油零售利潤(rùn)將有所縮窄。但因目前社會(huì)資源較為充足，而下游需求不暢，加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，預(yù)計(jì)加油站仍將保持一定的優(yōu)惠空間。

中宇資訊分析認(rèn)為，近期全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟令原油需求前景不佳，而目前全球原油供應(yīng)并未受中東等地緣沖突的影響而有所削減，所以供應(yīng)過(guò)剩的現(xiàn)狀將繼續(xù)打壓市場(chǎng)。不過(guò)，中東等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、俄羅斯與西方國(guó)家的制裁抗衡仍在持續(xù)，國(guó)際原油市場(chǎng)存在諸多不確定性，供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)依舊存在，且目前國(guó)際油價(jià)處于相對(duì)低位，預(yù)計(jì)下周?chē)?guó)際原油價(jià)格將維持振蕩走勢(shì)，有偏向上行的可能。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍15日在例行新聞發(fā)布會(huì)上表示，證監(jiān)會(huì)一直在會(huì)同相關(guān)部委和單位積極推進(jìn)原油期貨市場(chǎng)建設(shè)工作。目前各項(xiàng)工作正有序推進(jìn)，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)扎實(shí)做好原油期貨上市的準(zhǔn)備工作，爭(zhēng)取年內(nèi)推出原油期貨。

據(jù)了解，關(guān)于原油期貨相關(guān)交割、檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)事宜，上海國(guó)際能源交易中心在7月下旬曾組織召開(kāi)過(guò)研討會(huì)，目前尚處于論證研究階段。

8月焦炭期貨主力1501合約以陰跌為主，并在8月15日一度創(chuàng)下1081元/噸的新低，隨后觸底反彈。筆者認(rèn)為，在宏觀面回暖以及煤炭行業(yè)利好政策頻出的情況下，焦炭?jī)r(jià)格短期反彈將延續(xù)，但中長(zhǎng)周期內(nèi)，供需形勢(shì)仍未明顯改觀，故焦炭?jī)r(jià)格有走低的可能。

焦化企業(yè)開(kāi)工率居高不下

截至8月8日，國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化企業(yè)平均開(kāi)工率達(dá)到81.3%，較前一周回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，較一季度價(jià)格反彈時(shí)對(duì)應(yīng)的最低開(kāi)工率提升6.3個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第四周上漲。其中，產(chǎn)能在200萬(wàn)噸以上的焦化企業(yè)，開(kāi)工率維持在90%。

另外，受到焦煤價(jià)格持續(xù)下跌影響，獨(dú)立焦化企業(yè)略有微利。根據(jù)筆者的計(jì)算，目前獨(dú)立焦化企業(yè)平均盈利空間在160元/噸。未來(lái)焦化企業(yè)限產(chǎn)和減產(chǎn)的積極性不高，開(kāi)工率將維持高位。

港口庫(kù)存持續(xù)高位

庫(kù)存因素一直是影響焦炭?jī)r(jià)格的主要因素。截至8月8日，天津港、日照港、連云港三大港口焦炭庫(kù)存總量為380.6萬(wàn)噸，較前一周增加1.6萬(wàn)噸。這是自7月中旬以來(lái)焦炭港口庫(kù)存連續(xù)4周回升，且目前庫(kù)存處于歷史高位。同時(shí)，在鋼鐵行業(yè)下游需求恢復(fù)緩慢以及企業(yè)資金壓力上升的情況下，鋼廠對(duì)原料采購(gòu)較為謹(jǐn)慎，基本以低庫(kù)存策略為主，按需采購(gòu)，因此焦炭行業(yè)后期降庫(kù)存壓力較大。

生鐵產(chǎn)量增速放緩

焦炭消費(fèi)主要依賴下游的高爐煉鐵。今年1-7月，國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比僅增長(zhǎng)0.4%，而去年同期的產(chǎn)量增速為6%。粗鋼的產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，7月國(guó)內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量為220.38萬(wàn)噸，較6月下降10.57萬(wàn)噸，環(huán)比降幅為4.58%。根據(jù)過(guò)往數(shù)據(jù)，下半年粗鋼日均產(chǎn)量低于上半年是大概率事件。 根據(jù)煉鐵生產(chǎn)工藝參數(shù)計(jì)算得出7月焦炭供應(yīng)過(guò)剩量為986.5萬(wàn)噸，連續(xù)兩個(gè)月維持在900萬(wàn)噸以上的高位。焦化企業(yè)開(kāi)工率較高，而鋼鐵企業(yè)消耗量萎縮，下半年供需形勢(shì)依然嚴(yán)峻。

上游焦煤供應(yīng)充裕

今年上半年，煉焦精煤產(chǎn)量為2.89億噸，同比增長(zhǎng)4.9%。其中，煉焦煤生產(chǎn)大省山西的原煤產(chǎn)量為4.78億噸，同比增長(zhǎng)1.99%；煉焦精煤產(chǎn)量為4514萬(wàn)噸，同比增速達(dá)到17%。山西大型煤礦較多，且前期經(jīng)過(guò)整合的煤礦也逐步投產(chǎn)，地方煤礦和整合煤礦的產(chǎn)量增加明顯。下半年在山西整合礦產(chǎn)能進(jìn)一步釋放的背景下，煉焦煤產(chǎn)量很難出現(xiàn)明顯下降。

進(jìn)口方面，今年上半年國(guó)內(nèi)煉焦煤進(jìn)口量為3104萬(wàn)噸，同比下降12.12%，但二季度之后進(jìn)口量增加明顯，其中6月煉焦煤進(jìn)口同比增速達(dá)到21.57%。目前京唐港地區(qū)山西產(chǎn)主焦煤價(jià)格比澳洲進(jìn)口焦煤價(jià)格高出60元/噸，進(jìn)口煤在質(zhì)量和價(jià)格方面的優(yōu)勢(shì)依然存在。另外，根據(jù)以往年份數(shù)據(jù)分析，多數(shù)年份下半年焦煤進(jìn)口量高于上半年，故預(yù)計(jì)三四季度焦煤進(jìn)口量將維持高位。總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)煉焦煤供應(yīng)相對(duì)充足，焦炭成本將進(jìn)一步下移。

綜上所述，在宏觀面轉(zhuǎn)暖及煤炭救市政策頻出的刺激下，焦炭?jī)r(jià)格短期反彈走勢(shì)將會(huì)延續(xù)，但由于焦化行業(yè)本身存在的產(chǎn)能過(guò)剩、需求低迷、成本支撐力度弱化未有明顯改觀，加之其本身在整個(gè)煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力相對(duì)較弱，故中長(zhǎng)期來(lái)看，焦炭?jī)r(jià)格仍有走低可能。操作上，建議背靠1140元/噸做空1501合約，破位止損。