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周四商品期貨市場多數(shù)下跌，截至收盤，滬鋅跌近3%，橡膠、鄭醇、鐵礦、豆粕跌逾1%，焦炭、鄭油、菜粕、玉米、滬鉛、滬鋁、硅鐵、滬鎳、原油、玻璃、滬銀、鄭煤、滬銅、螺紋、熱卷、焦煤、瀝青、滬金、雞蛋等下跌。蘋果領(lǐng)漲，漲3.9%；錳硅漲1%，塑料、滬錫、白糖等上漲。

滬鋁反彈有望延續(xù)

國內(nèi)外氧化鋁持續(xù)性上漲，大幅提高電解鋁生產(chǎn)成本。3月23日，位于巴西的海德魯Alunorte冶煉廠出現(xiàn)污染物泄漏事件，被當局法院判決產(chǎn)量減半。作為全球最大的氧化鋁廠，其2017年產(chǎn)量高達640萬噸，按要求將減產(chǎn)320萬噸，對于海外每年氧化鋁產(chǎn)量穩(wěn)定在5500萬噸附近而言，其減產(chǎn)將直接導(dǎo)致海外約6%的供應(yīng)缺口，勢必造成海外氧化鋁供應(yīng)緊張局面。目前，巴西氧化鋁現(xiàn)貨已經(jīng)賣到800美元/噸，澳洲氧化鋁FOB價也達到710美元/噸，較3月初報價已經(jīng)翻番，折合人民幣4400元/噸以上。國內(nèi)氧化鋁簽單價從4月初的2700元/噸漲至3250元/噸，僅此一項成本提高1000元/噸。

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)電解鋁開工產(chǎn)能從年初的3577萬噸增長81萬噸至3658萬噸，其中新增產(chǎn)能投產(chǎn)僅46.3萬噸，遠低于之前市場普遍預(yù)期的100萬噸以上；復(fù)產(chǎn)僅51.5萬噸，采暖季結(jié)束后也只有60%產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。二季度，市場預(yù)計126萬噸新產(chǎn)能投產(chǎn)，61萬噸復(fù)產(chǎn)，但實際可能差于預(yù)期。今年以來，行業(yè)持續(xù)處于虧損階段，雖然4月以來略有改善至微利狀態(tài)，但依舊難以刺激企業(yè)加快投產(chǎn)進度。盡管電解鋁行業(yè)在供給側(cè)改革大背景下供需基本面趨勢性改善，但二、三季度供應(yīng)依舊充足，處于弱平衡狀態(tài)，鋁價上升更多是成本推動，而非行業(yè)利潤改善。

按照國內(nèi)供需季節(jié)性規(guī)律，庫存一般于3月中旬至4月上旬到達年內(nèi)高點，隨后開始季節(jié)性去庫存。當前社會庫存在3月15日到達226.9萬噸的歷史新高后，開啟緩慢的去庫存過程，截至4月22日，社會庫存小幅下降至222.7萬噸。同時，國內(nèi)現(xiàn)貨從年初的貼水200—300元/噸持續(xù)回升目前的升水50元/噸，這是國內(nèi)現(xiàn)貨時隔一年首次出現(xiàn)升水結(jié)構(gòu)。二季度消費旺季持續(xù)，預(yù)計將緩慢去庫存，這將為鋁價反彈提供一定動力。

海外短期氧化鋁供應(yīng)緊張，加之電解鋁供應(yīng)偏緊，倫鋁中期存在較強的上漲基礎(chǔ)。滬鋁在短期供需面持續(xù)改善、氧化鋁成本快速上升的支撐下將繼續(xù)維持反彈格局。對1806合約而言，建議在14000元/噸附近積極買入。

基本面支持滬銅筑底回升

全球銅礦產(chǎn)量恢復(fù)高速增長，預(yù)計2018年全球銅礦產(chǎn)量同比增長3.5%，而2017年同比下降1.7%。第一，Escondida銅礦生產(chǎn)恢復(fù)超預(yù)期，智利銅礦產(chǎn)量增加。第二，智利主要銅礦達成勞資協(xié)議，銅礦罷工可能性下降，智利礦業(yè)部對2018年智利銅礦生產(chǎn)較為樂觀，預(yù)估全年產(chǎn)量同比增長3.5%—7.2%。第三，2017年全球主要礦山企業(yè)利潤大幅增加，2018年礦山資本支出增加將推動現(xiàn)有礦山擴大再生產(chǎn)和新建礦山投產(chǎn)。我們認為市場已經(jīng)消化了銅礦供應(yīng)超預(yù)期的消息，銅價在一季度已深度下跌，后期應(yīng)重點關(guān)注終端消費對價格的支撐作用。

我國銅消費占全球的50%，我國終端消費行業(yè)持續(xù)改善，將提高銅的需求。電網(wǎng)方面，國家電網(wǎng)承諾2018年電網(wǎng)投資將達4989億元，高于2017年的實際投資4854億元，其中用銅量較少的輸電網(wǎng)的投資保持平穩(wěn)，而用銅量較多的配電網(wǎng)投資增加。基建方面，隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，國內(nèi)大型基建項目已經(jīng)開工建設(shè)，3月大型挖掘機銷量同比增長100.5%，結(jié)束了2月銷售增速大幅下滑的情況。

房地產(chǎn)方面，隨著中國樓市去庫存接近完成，房地產(chǎn)價格企穩(wěn)回升。3月，70個大中城市新建商品住宅價格環(huán)比增幅為0.4%，較2月的0.2%有所擴大。同時，預(yù)期投資提高將帶動房地產(chǎn)供應(yīng)，1—3月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長10.4%，增速比1—2月份提高0.5個百分點。

另外，空調(diào)產(chǎn)量延續(xù)高增長，4月國內(nèi)家用空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)約為1671萬臺，較去年同期上升16%，其中，內(nèi)銷較去年同期增長18.5%，出口較去年同期增長9.4%。

隨著銅礦供應(yīng)超預(yù)期被市場消化，銅終端消費行業(yè)持續(xù)轉(zhuǎn)好將支撐銅價筑底回升。從技術(shù)上看，滬銅1806合約50500元/噸附近支撐較強，建議投資者短期參照此位置建立多單。