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進入十月后，焦炭價格大幅波動，供應端前期環(huán)保政策并未在汾渭平原地區(qū)全面落實，實際出貨量舉報不下，又適逢環(huán)保政策的放松預期，對焦炭價格產(chǎn)生較大壓制，特別是在近期螺紋回調(diào)過程中，主力焦炭價格相對偏弱，目前來看，去產(chǎn)能進程仍在繼續(xù)，今年環(huán)保的重點整治區(qū)域很可能由唐山地區(qū)轉(zhuǎn)移至汾渭平原，而這一地區(qū)則是焦炭的主產(chǎn)區(qū)，其供應收縮的預期十分強烈，同時鋼廠目前盈利豐厚，庫存量較為有限，冬季常規(guī)原料補庫影響下，焦炭價格有較強上漲動能，預計主力一月焦炭將有望震蕩走強，近期以回調(diào)做多策略為主。

一、宏觀經(jīng)濟面

【經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱 黑色系再次一枝獨秀】

9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示目前下行趨勢仍維持；三季度GDP增速降至09年來最低，其中投資累計增速僅錄得5.4%，制造業(yè)投資繼續(xù)放緩，基建下滑，地產(chǎn)投資受新開工數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好而出現(xiàn)“虛假性繁榮”，竣工增速跌至10%下方，發(fā)電量持續(xù)下滑，十月有惡化趨勢，工業(yè)品面臨的形勢已十分嚴峻。與此同時9月CPI環(huán)比顯著上升，食品價格大漲3.6%，農(nóng)產(chǎn)品整體趨勢延續(xù)偏強。

高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)與汽車銷量增速顯著下降，這與目前的政策導向基本相符，棚改貨幣化安置政策的退出給地產(chǎn)銷售唯一的支柱-三四線地產(chǎn)一記重擊，銷量的萎縮帶來回款困難，地產(chǎn)增速難以維持，粗鋼開工率改善，電廠耗煤持續(xù)下滑。

美倡議重開中美貿(mào)易會談，周內(nèi)貿(mào)易戰(zhàn)形勢顯著緩和，歐洲央行上周維持利率和購債規(guī)模不變，并重申了QE退出措施，美聯(lián)儲維持原有加息步伐不動搖，上周美元指數(shù)走強，打壓油價走勢

離岸人民幣再度貶值，資金面持續(xù)寬松，國內(nèi)股市依舊疲弱，尋底路漫漫，美元指數(shù)近期再度走強，有色金屬承壓，黑色系作為唯一一個獨立于國際商品走勢，又有基建需求托底的品種，成功在國內(nèi)商品市場中一枝獨秀，繼續(xù)表現(xiàn)強勢。

圖一：固定資產(chǎn)投資同比

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖二：地產(chǎn)投資

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖三：粗鋼日均產(chǎn)量  

數(shù)據(jù)來源：WIND  

圖四：玻璃與水泥價格

數(shù)據(jù)來源：WIND

二、供需基本面

供應：【山西地區(qū)目前滿產(chǎn) 但后續(xù)環(huán)保執(zhí)行或收緊】

山西臨汾地區(qū)煤礦接受環(huán)保輪流檢查，但多數(shù)煤礦影響較小，生產(chǎn)及出貨基本正常。多數(shù)煤礦生產(chǎn)維持前期水平，產(chǎn)量較上周相比變化不大，庫存繼續(xù)降低，目前多數(shù)煤礦均沒有庫存，下游采購積極性依舊較強。近日山西省發(fā)布關(guān)于開展煤礦超能力核查的通知，自10月11日至11月31日期間針對全省生產(chǎn)煤礦超能力和超層越界等開展核查，此次核查對部分區(qū)域煤礦生產(chǎn)確有影響。

焦煤價格繼續(xù)走高，焦炭成本支撐偏強，山西地區(qū)部分焦企提出第二輪漲價，幅度也是100元/噸，下游鋼企暫無接受，目前大部分鋼企庫存處于理想水平，并不急于補庫，商家觀望心態(tài)濃厚，個別接受新一輪漲價的上調(diào)百元，其中湘鋼準一級冶金焦上漲100到廠2485，文豐二級冶金焦上漲100到廠2350，其他地區(qū)仍在商議。河北、山西各地陸續(xù)落實本輪漲價，幅度在50-100元不等，雖下游鋼企抵觸心理較強，但市場已有成交，部分貿(mào)易商開始備貨，鋼企補庫心態(tài)有所增加，個別存在定量訂貨的現(xiàn)象。另外鋼材小幅拉漲、煤炭價格高位支撐等利好因素影響，焦化廠價低不愿出貨。近日環(huán)保督查組逐步開展對石家莊、承德、唐山以及保定的監(jiān)察，但對焦、鋼企業(yè)的生產(chǎn)影響并不明顯。

圖五：焦化企業(yè)開工情況

數(shù)據(jù)來源 WIND

需求：【鋼廠環(huán)保限產(chǎn)有望邊際放松 利好焦炭需求】

近日，河北省大氣辦印發(fā)《河北省嚴格禁止生態(tài)環(huán)境保護領(lǐng)域“一刀切”的指導意見》，要求各地、各部門在推進生態(tài)環(huán)境保護打好污染防治攻堅戰(zhàn)工作中，要以統(tǒng)籌污染治理與經(jīng)濟發(fā)展、社會民生相協(xié)調(diào)為重點，按照污染排放績效和環(huán)境管理實際需要，科學制定實施差異化管控措施和監(jiān)管措施，堅決反對“一刀切”。事實上，在此之前，生態(tài)環(huán)境部已經(jīng)對今年采暖季限產(chǎn)指標進行小幅下調(diào)，種種跡象表明，環(huán)保定調(diào)趨向?qū)捤梢呀?jīng)在各個地區(qū)文件有所體現(xiàn)，如果未來政策將限產(chǎn)比例調(diào)控權(quán)利下放到地方，則不可避免產(chǎn)生鋼廠擴產(chǎn)等現(xiàn)象。

另外，從盤面來看，作為支撐鋼價堅挺的最關(guān)鍵因素之一，環(huán)保放松對市場信心的打擊仍未完全消退，加上今年冬季煤改氣的成熟化，以大氣指標為標準的限產(chǎn)可能迎來超預期放松，對焦炭而言則是需求端的較大利好。

圖六：國內(nèi)鋼廠開工數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源 WIND

需求：【鋼廠盈利維持高位 原料補庫延后】

由于鐵礦持續(xù)弱勢，三季度鋼廠利潤再度攀升，進入九月后，螺紋現(xiàn)貨噸鋼毛利維持在1000元/噸上方，鋼鐵行業(yè)盈利比例繼續(xù)維持在82%上方，在持續(xù)盈利且利潤長期維持高位的背景下，鋼廠實際供給已經(jīng)達到目前能夠達到的頂峰，根據(jù)統(tǒng)計，截至10月19日，國內(nèi)主要鋼廠開工率為68.37%，唐山地區(qū)高爐開工率為60.37%，與此同時鋼產(chǎn)量卻仍維持高位，據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，2018年10月上旬會員鋼企粗鋼日均產(chǎn)量198.74萬噸，旬環(huán)比增加0.26萬噸，上漲0.13%；全國預估日均產(chǎn)量252.14萬噸，旬環(huán)比升0.21萬噸，漲幅0.08%。

鋼廠原料方面，截至10月19日，國內(nèi)大中型鋼廠進口鐵礦石庫存維持在25.5天，焦炭與焦煤庫存分別為8天與14天，均處于歷史中值偏低位置，由于前期焦炭價格大漲壓制鋼廠利潤實現(xiàn)，鋼廠只能從鐵礦方面施壓，但目前鋼廠焦炭短缺現(xiàn)象嚴重，貿(mào)易商挺價情緒也較為濃厚，部分地區(qū)鋼廠甚至出現(xiàn)了提前屯庫的局面，鑒于目前煉鋼利潤繼續(xù)處于高位，鋼廠仍以隨到隨買為主，為后市焦炭搶貨埋下了伏筆。

圖七：國內(nèi)大中型鋼廠原料庫存

數(shù)據(jù)來源 WIND

小結(jié)

進入十月后，焦炭價格大幅波動，供應端前期環(huán)保政策并未在汾渭平原地區(qū)全面落實，實際出貨量舉報不下，又適逢環(huán)保政策的放松預期，對焦炭價格產(chǎn)生較大壓制，特別是在近期螺紋回調(diào)過程中，主力焦炭價格相對偏弱，目前來看，去產(chǎn)能進程仍在繼續(xù)，今年環(huán)保的重點整治區(qū)域很可能由唐山地區(qū)轉(zhuǎn)移至汾渭平原，而這一地區(qū)則是焦炭的主產(chǎn)區(qū)，其供應收縮的預期十分強烈，同時鋼廠目前盈利豐厚，庫存量較為有限，冬季常規(guī)原料補庫影響下，焦炭價格有較強上漲動能，預計主力一月焦炭將有望震蕩走強，近期以回調(diào)做多策略為主。

策略1：焦炭主力2350-2500區(qū)間逢低做多，跌破2300進行止損，目標位2600-2800區(qū)間，最大持倉比例30%左右，有效時間暫定三周。