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    編者按 次級貸風波愈演愈烈，全球金融市場劇烈動蕩，各國央行被迫出手，金融機構人人自危，投資者信心受挫，陷入恐懼當中。那么，到底這一風波從何處發(fā)端、又如何蔓延，全球哪些金融領域正受其肆虐，我們能不能在金融危機釀成之前就將其扼殺？

　　我們推出這篇稿子，希望能對這一全球金融領域當前爭論最多的話題進行梳理，希望能通過多維度、多角度掃描的方式，讓讀者得以洞悉其全貌。

　　次級債危機猶如一頭怪獸詭異地將頭探出水面，開始顯露其猙獰面目。在全球金融市場互相激蕩的潛流之下，其水下身軀有多龐大，暫時還無人能知，但已足夠讓市場驚慌失措，讓各國央行坐立難安，也讓一長串原本熠熠生輝的對沖基金、私募股權基金、投資銀行、商業(yè)銀行的招牌頓時黯然失色。

　　這頭怪獸使得正一心對付通脹的各國央行，不得不掉過頭來將流動性大量注入市場，同時還要絞盡腦汁盤算該祭出怎樣的武器，在這頭怪獸成形之前能將其快速扼殺。

　　更多人充滿疑問和恐懼：到底是誰的疏忽，養(yǎng)成了這頭怪獸？怪獸肆虐下，誰又會是最大受害者？一場全球性金融危機，會不會就此拉開序幕？又有哪些手段可以用來對付這頭怪獸？

　　1 是誰“養(yǎng)虎為患”

　　瑞士信貸亞洲首席經(jīng)濟學家陶冬更是悲觀地指出，由于次級房貸中80%以上按揭是以2-18形式貸出的，即貸款的前兩年收固定息率，之后的18年則采用浮動按揭利率，在今后18個月中，會有大量借款人開始面對遠比當初預期高得多的按揭利率

　　實際上，怪獸本非異常，而是近年來遭遇多個外部環(huán)境的突變使然。它的源頭其實是一種普通的住房貸款產(chǎn)品：次級抵押貸款（Subprime Mortgage）。

　　這是美國一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。一般而言，這些借款人信用分數(shù)低于620分、收入證明缺失、負債較重。在次級抵押貸款之上，則還有優(yōu)先級（Prime）和次優(yōu)先級（Alt-A），后兩者貸款利率顯著低于前者。

　　但為何這樣一種普通的房貸產(chǎn)品，會演變?yōu)楝F(xiàn)在震動全球金融市場、迫使各國央行眉頭緊鎖的洪水猛獸？

　　美聯(lián)儲：超低利率助長泡沫

　　這還得追溯到2001年格林斯潘主政時期的美聯(lián)儲。那一年的“9·11”恐怖事件后，由于擔心經(jīng)濟下滑，美聯(lián)儲作出快速反應，開始了連續(xù)的降息歷程，把聯(lián)邦基金利率從當年9月的 3%一路減下去，直到2003年1月，降到1%的近30年的最低水平，并維持至2004年6月。這之后，美聯(lián)儲才重又走上加息周期。

　　在這近三年的超低利率環(huán)境里，美國房地產(chǎn)業(yè)格外繁榮，也正是在這個時期，全球流動性泛濫受到各國央行關注，流動性泛濫助長了住房按揭貸款的風生水起，一大批美國人開始了擁有自己住房的“圓夢之旅”，各類房貸公司、銀行等金融機構也為搶奪房貸按揭業(yè)務而激烈競爭：不完善的收入證明、過多的歷史債務等等，都不能阻止這些金融機構向客戶發(fā)放房貸。

　　回頭再來看美聯(lián)儲，在格林斯潘的過度呵護下，低利率環(huán)境雖然保住了經(jīng)濟增長，但也造成雙赤字高企、美元持續(xù)走弱、通脹壓力增大以及流動性泛濫帶來的資產(chǎn)泡沫。自2004年底，美聯(lián)儲走上加息歷程。

　　這一次格林斯潘同樣動作很快，在他2006年1月卸任前的短短18個月，利率就從1%的低點一路升至4.25%的高點。隨后2月伯南克上任后接過加息接力棒，一路加到7月的5.25%，并保持13個月，直到現(xiàn)在。利率的快速、大幅攀升加重了購房者的還貸負擔，美國住房市場開始大幅降溫，還不起貸款的人陸續(xù)浮出水面。

　　拫據(jù)美國按揭銀行家協(xié)會的最新估計，2006年獲得次級房貸的美國人，有30%可能無法及時償還貸款。瑞士信貸預計次級房貸的違約金額可能高達1800億至2200億美元，而美國次級房貸共有1萬億美元，次級房貸的總損失可能達到1000億美元。

　　瑞士信貸亞洲首席經(jīng)濟學家陶冬更是悲觀地指出，由于次級房貸中80%以上按揭是以2-18形式貸出的，即貸款的前兩年收固定息率，之后的18年則采用浮動按揭利率，在今后18個月中，會有大量借款人開始面對遠比當初預期高得多的按揭利率。

　　風波“至少需要18~24個月才能恢復平靜”，陶冬預測。6年前美聯(lián)儲放手松開銀根，縱容冒險者的投機，現(xiàn)在開始嘗到苦果。（第一財經(jīng)日報）