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    金融市場，實際上就是一個買賣風(fēng)險的市場。存款人將資金貶值的風(fēng)險賣給銀行，銀行將資金貶值的風(fēng)險賣給貸款人，貸款人又可以將債務(wù)風(fēng)險在股市、債市上出售，銀行也可以將無法回收貸款的信用風(fēng)險在證券市場打包出售……需要這樣完整的風(fēng)險轉(zhuǎn)讓鏈條，金融市場才能稱其為一個完整的金融市場，才有了市場之“自由買賣”的真實含義，這是中國金融市場化所需要的精神內(nèi)涵。

    不過縱觀中國金融市場，不允許風(fēng)險自由買賣的現(xiàn)象無處不在，特別是只許買、不許賣的情況，極為嚴重。資產(chǎn)證券化，嚷嚷至少5年，到現(xiàn)在也只有幾聲雷響，幾點雨滴，遲遲走不上正軌。在整個金融產(chǎn)業(yè)鏈的完善之上，政府亟待改變思想，以建立一個至少可以說是完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈條。

    在最新一期的《證券市場周刊》上登載了一個案例，堪稱美國這個金融帝國金融市場精髓的典型。

    在美國的抵押貸款這個資本密集型的市場上，排名第一位的不是花旗集團、不是美洲銀行、不是摩根大通，也不是在房地產(chǎn)領(lǐng)域有著百年歷史的Wells Fargo，而是一家專業(yè)化的房地產(chǎn)抵押貸款金融集團－－Countrywide。這正是以證券化為代表的二級市場創(chuàng)造的又一個“奇跡”，雖然新世紀金融倒下了，但Countrywide的奇跡仍在延續(xù)。

    Countrywide成立于1969年，其資產(chǎn)規(guī)模不是很大，但就是這樣一家專業(yè)化銀行，擊敗了眾多大型綜合金融集團，成為全美抵押貸款市場新增貸款額和存量貸款服務(wù)的“雙料冠軍”。Countrywide 60%以上的收益都來自于二級市場－－包括出售抵押貸款的折扣收益、證券化服務(wù)的手續(xù)費收益及證券化后的剩余價值收益，而未出售的貸款（“貸款投資”）所產(chǎn)生的利差收益僅占總收益的20%左右，在2001年以前更是僅為10%。

    Countrywide的組織結(jié)構(gòu)正是圍繞證券化這一核心來展開的。從貸款開發(fā)到資本市場證券化、再到貸款服務(wù)，Countrywide形成了一條抵押貸款證券化的完整價值鏈。Countrywide的核心業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)由五部分組成，其中保險作為一個相對獨立的業(yè)務(wù)，每年貢獻10%左右的收益；其他四部分則構(gòu)成了一個以證券化為核心的完整產(chǎn)業(yè)鏈－－貸款開發(fā)部、資本市場部、抵押貸款服務(wù)部和子銀行。前三個部門構(gòu)成了一個獨立產(chǎn)業(yè)鏈，而第四個部分是對該產(chǎn)業(yè)鏈的支持和補充。

    其中，Countrywide的貸款開發(fā)部門主要職能就是開發(fā)新貸款，與存款等業(yè)務(wù)完全分離。而貸款開發(fā)部門形成的貸款大部分由資本市場部進行證券化處理或在二級市場上直接出售給機構(gòu)投資人，從而迅速回籠資金，以便開啟下一輪貸款。而在證券化完成以后，就該輪到Countrywide的抵押貸款服務(wù)部上場了。抵押貸款服務(wù)部負責(zé)為已證券化出售的抵押貸款提供回款催繳、分配傳送、賬務(wù)處理、稅務(wù)和保險資金保管等服務(wù)，并在貸款人違約情況下代證券化產(chǎn)品投資人執(zhí)行追索權(quán)、監(jiān)督資產(chǎn)的清算償還。

    這就是Countrywide以證券化為核心、拓展抵押貸款業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)框架，從貸款開發(fā)到資本市場證券化、再到服務(wù)部門的服務(wù)權(quán)收益，形成了一個完整的證券化產(chǎn)業(yè)鏈，它將傳統(tǒng)銀行的貸款業(yè)務(wù)與新金融體系下的資本市場直接融資渠道貫通，從而變利差業(yè)務(wù)為中間業(yè)務(wù)，減少了資本壓力，加速了企業(yè)的擴張速度。

    最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：

    不改變中國金融市場只需買入風(fēng)險不許賣出風(fēng)險的情況，中國將永遠不能出現(xiàn)類似Countrywide這樣的專業(yè)金融服務(wù)商，金融產(chǎn)業(yè)鏈也難以說完善，銀行收入結(jié)構(gòu)也難說轉(zhuǎn)型，定價能力也難說提高。這里的核心都在于，金融這個關(guān)于風(fēng)險的市場，不僅需要準入，更重要的是要允許它們自由轉(zhuǎn)讓和退出。