下游數(shù)據(jù)

一年央票發(fā)行利率突然上行猜想

2007年03月07日07:30   來源：西本資訊
摘要：

    持續(xù)12周維持在2.79%附近位置的一年央票發(fā)行利率昨天突然上行，相對弱化了市場中先前固有的預期，不得不讓我們重新思考該利率水平變化所可能蘊涵的政策意圖。

　　在進行分析時我們對于如下問題做出合乎情理的假設：首先，應該說本周1600億元的單期票據(jù)發(fā)行量有些超乎市場預期，從而也從側面反映出央行是有意識的在通過調節(jié)發(fā)行量主動的引導利率走高；其次，從 
歷史經(jīng)驗來看，公開市場中的利率走勢具有趨勢性，那么本次利率的上行則可能并非一個單次隨機事件，更有可能是拉開了短期票據(jù)利率持續(xù)上行的序幕。

　　從歷史經(jīng)驗來看，上述假設與預期是合理的，那么在這種情況下，利率的變化則意味著什么呢？

　　中美利差的約束性減弱？

　　長期以來，中美利差保持在一個相對穩(wěn)定的水平，主要意圖是希望借助于利率平價理論來抑制熱錢的流入。根據(jù)統(tǒng)計，2005年7月份至今，1年期美元LIBOR利率與1年期央行票據(jù)利率的息差維持在2.29%—3.49%范圍內，而在目前1年期票據(jù)利率上行的情況下，中美利差再度縮窄至匯改以來的最低水平2.29%。

　　目前人民幣升值的壓力沒有出現(xiàn)明顯的緩解跡象（特別是在美國財長再度訪華之際），那么這種利差數(shù)據(jù)的變化只能傳達出如下可能：中美利差的約束作用似乎正在減弱。那么這種約束作用的弱化說明了什么呢？我想無非是存在這樣兩種可能：

　　1、管理層認為，利差對于緩解熱錢流入，化解人民幣升值壓力的意義不大。事實上，貨幣利差對于升值預期的抑制作用究竟有多大，的確缺乏一個相對實證的檢驗，但是參考日本與德國的經(jīng)驗，利差的維持又確實是一個實際的現(xiàn)象。

　　2、引導國內利率水平的上行，為加速升值打開空間。依然立足于利率平價理論，國內利率的上行必然引致匯率的上行，那么1年期利率的開閘是否意味著人民幣升值幅度將繼續(xù)加大呢？至少這為匯率的上行奠定了經(jīng)濟學理論基礎。

　　如果管理層對于利率的引導是基于上述考慮，則毫無疑問，在后期時間中，匯率政策將成為國內貨幣政策的一個重要考慮方面，借助于匯率政策的調整來解決國內流動性過剩的問題當然是一個相對治本的方式，但是這的確需要貨幣管理當局的勇氣與魄力。

　　升息的前奏？

　　1年期貨幣利率的上行是否意味著法定利率調整的前奏已經(jīng)拉開呢？北京師范大學金融研究中心主任鐘偉教授曾簡單總結過一個加息與否的規(guī)則，他認為在如下兩個條件均成立的情況下，有可能觸發(fā)一次加息：1、貨幣市場的資金收益率要比儲蓄利率高出0.5個百分點左右；2、貸款的加權平均利率要高于基準利率0.5個百分點以上。2006年以來的兩次加息均符合上述規(guī)律，遺憾的是鐘偉教授并沒有詳細講解加息與上述兩個條件的傳導關系。

　　理論上，市場利率是管制利率變化的原因，而管制利率的變化則未必會導致市場利率的趨勢性變化。目前問題的關鍵就在于，市場利率的變化是否是管制利率變化的條件呢？如果這一假設成立，則由央行引導的1年期票據(jù)利率上行則很可能是在為法定存貸款利率的調整做鋪墊。

　　從歷史來看，在法定利率上調之前貨幣市場利率均存在上行的現(xiàn)象，但是貨幣市場利率上行與法定利率上行的關系尚缺乏嚴格的實證檢驗。只不過從定性的角度來看，兩者之間可能存在如上的因果關系，那么以法定存貸款利率調整為終極目標的票據(jù)發(fā)行利率的上調則可能成為合理的解釋。

　　1年期央票與3年期央票的屬性分歧？

　　在1年期央行票據(jù)利率出現(xiàn)了松動的新情況下，市場也出現(xiàn)了重新認識不同期限票據(jù)屬性的討論。是否1年期央行票據(jù)的回籠流動性屬性依然是居于重要位置呢？

　　2007年以來的情況是：每一周中，1年期央行票據(jù)的發(fā)行量與3年期央行票據(jù)的發(fā)行量基本相當。應該說前期3年期票據(jù)對1年期票據(jù)回籠流動性的替代效應正在得到顯現(xiàn)。但是本周的情況卻可能發(fā)生逆轉，預計1年期央行票據(jù)的發(fā)行量會明顯大于3年期品種，這可能初步反映了1年期品種的回籠流動性屬性重新增強。

　　如果說這種屬性的轉換將確實發(fā)生，那么原因是什么呢？一種可能是央行認為3年期票據(jù)的發(fā)行成本過于高昂，所以在利差約束弱化的情況下，重新加強了1年期票據(jù)的回籠流動性屬性。另一種可能也許是央行認為1年后流動性充裕的局面可能會發(fā)生重大逆轉，那么本著預調的思路，可能沒有必要將資金鎖定更長的期限，1年之后的釋放可能更為合理。

　　對于上述猜測，我們還缺乏更多的證據(jù)來進行深入的探討，如果非要對于上述原因進行一個權重排序，依照筆者的觀點，我傾向于認為：1、升息的前奏；2、升值的加速；3、回籠流動性屬性的恢復。來源:上海證券報

免責聲明：西本資訊網(wǎng)站刊登本圖文出于傳遞更多信息的目的，旨在為滿足廣大用戶的信息需求而采集提供，并非廣告服務性信息。頁面所載圖文不代表本網(wǎng)站之觀點或意見，僅供用戶參考和借鑒，不構成投資建議，如有侵權，請聯(lián)系刪除。投資者據(jù)此操作，風險自擔。

法律提示：本內容系m.fxzx.org.cn編輯、整理，轉載需經(jīng)授權，若需授權必須與西本資訊與作者本人取得聯(lián)系并獲得書面認可，并注明來源。如果私自轉載，西本資訊保留一切追訴的權力，直至追究私自轉載者的法律責任。

全國主要城市行情地圖

新聞排行

  • 日排行
  • 周排行
  • 總排行