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    全國金融工作會(huì)議剛剛落幕，未來五年或未來十年中國經(jīng)濟(jì)究竟是怎樣一個(gè)發(fā)展態(tài)勢，專家如何解讀這個(gè)會(huì)議傳遞的信息？

　　“黃金十年”已經(jīng)被很多樂觀的研究者拿出來作為對未來的定調(diào)。在已經(jīng)高速發(fā)展了二十幾年之后，中國經(jīng)濟(jì)會(huì)否再創(chuàng)奇跡？

　　為此，財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)舉辦一次小規(guī)模的專家論壇，全面解讀中央金融工作會(huì)議。

　　我們似乎可以得出這樣的結(jié)論：未來十年，中國經(jīng)濟(jì)用“黃金十年”來形容似乎并不唐突，流動(dòng)性過剩問題雖然是影響中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的一個(gè)重要變量，但不足以影響中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)發(fā)展——不過，落實(shí)到房地產(chǎn)、證券市場等與公眾投資密切相關(guān)的領(lǐng)域，只能用“長期向好”來形容，必要的調(diào)整和振蕩可能在所難免。上周本報(bào)舉行了首期“財(cái)時(shí)經(jīng)濟(jì)系列論壇”，邀請發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)秘書長王建、銀河證券有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾、中行全球金融市場部研究員譚雅玲、社科院金融研究所博士彭興韻以及知名經(jīng)濟(jì)評論家清議，就流動(dòng)性過剩問題與中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展關(guān)系展開深入討論。

　　對于中國股市今后一段時(shí)期的走勢，市場產(chǎn)生了分歧，但對于中長期的判斷，市場的判斷則高度一致：中國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)保持穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢。

　　“你們?yōu)槭裁凑f中國股市將迎來10年的黃金時(shí)代，為什么不是30年呢？”國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院秘書長王建，在近日的“財(cái)時(shí)論壇”上這樣反問記者。

　　在王建看來，中國經(jīng)濟(jì)今后的持續(xù)穩(wěn)定增長是支撐中國股市的最根本因素。而從目前來看，盡管中國高層一再調(diào)低中國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，但外界對于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展保持著高度的樂觀。

　　正是這種樂觀造成了中國股市、人民幣匯市、房地產(chǎn)市場……牛市的來臨。

　　而這種樂觀也是中國目前流動(dòng)性過剩的根本原因。

　　盡管對于中國到底有多少的流動(dòng)性，中國的專家們還存在著爭論，但流動(dòng)性過剩將成為中國經(jīng)濟(jì)生活中的一種常態(tài)已經(jīng)成為共識。一般的看法是，流動(dòng)性過剩將對中國經(jīng)濟(jì)造成不利影響；但如果能巧妙地運(yùn)用，則這些流動(dòng)性將成為中國今后十年乃至更長一段經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的一股助力。

　　美國惹的禍

　　此前著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉曾指出，中國目前共有30萬億的熱錢，他同時(shí)指出，中國如果期望通過提高存款準(zhǔn)備金率的做法收回流動(dòng)性，則需要再提高存款準(zhǔn)備金率200到300次。

　　對此一些學(xué)者提出了不同看法。他們認(rèn)為吳敬璉在計(jì)算上出現(xiàn)了嚴(yán)重的錯(cuò)誤。

　　但王建則認(rèn)為，中國的流動(dòng)性問題確實(shí)非常嚴(yán)重。目前中國的流動(dòng)性，是通過“雙順差”(經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差)，從世界上輸入到中國。中國目前基礎(chǔ)貨幣投放中的60%是來自外匯占款。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾也認(rèn)為，目前中國的流動(dòng)性過剩主要源自于國際上的流動(dòng)性過剩，這背后的根本原因是，美國大量發(fā)行美元。而中國通過資本項(xiàng)目順差以及經(jīng)常項(xiàng)目順差，為這些流動(dòng)性提供了出口。

　　“中國現(xiàn)在成為世界流動(dòng)性的巨大蓄水池”。

　　兩大隱患

　　流動(dòng)性過剩問題如何解決？

　　中國此前曾采取發(fā)行央行票據(jù)、提高存款準(zhǔn)備金率以及提高存貸款基準(zhǔn)利率的方法，試圖收回市場中過剩的流動(dòng)性，但這些做法的成效并不樂觀。

　　央行已經(jīng)多次警告固定資產(chǎn)投資有進(jìn)一步反彈的危險(xiǎn)。

　　另一方面，中國穩(wěn)定高速的增長會(huì)吸引更多的海外資金進(jìn)入中國，盡管這些資金不能全被視為熱錢，但這些資金的進(jìn)入惡化了中國的流動(dòng)性。

　　1月23日，中國公布了調(diào)整后的2005年GDP增長率，調(diào)整后的數(shù)字為10.4%。

　　因?yàn)榘凑杖毡竞推渌麌业摹敖?jīng)驗(yàn)”，過剩的流動(dòng)性將最終導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的破滅，而泡沫破滅的結(jié)果將是一國經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退。

　　上個(gè)世紀(jì)末，日本曾號稱將買下美國，但隨著日本經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，日本經(jīng)歷了長達(dá)10年的衰退。直到現(xiàn)在，日本經(jīng)濟(jì)主管當(dāng)局也遲遲不敢提高利率，因?yàn)樗麄儞?dān)心加息可能將使日本重新陷入衰退。

　　中國顯然不想重蹈日本的覆轍。但由于中國的歷史原因以及人民幣升值背景，中國央行貨幣政策的空間十分狹窄，這就造成中國央行將很難采取有效措施抑制流動(dòng)性過剩所造成的危害。目前中國持續(xù)升溫的房市就是最明顯的例子。

　　因此，可以說難以有效控制的流動(dòng)性過剩，將成為中國今后經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的最大敵人。

　　被市場強(qiáng)化的人民幣升值，同樣威脅中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。中國銀行(4.85,0.06,1.25%)全球金融視察部研究員譚雅玲在同外國投行人士的接觸過程中發(fā)現(xiàn)，海外投資者普遍認(rèn)為人民幣在短期內(nèi)升值，而在中長期內(nèi)是貶值趨勢。

　　但目前市場普遍預(yù)期人民幣升值，同時(shí)中國政府為能舒緩人民幣升值壓力，大幅開放中國企業(yè)海外投資渠道。在這種背景下，一旦人民幣匯率出現(xiàn)拐點(diǎn)，這些打開的投資渠道，將演變?yōu)橘Y本外逃的捷徑。

　　巧妙化解

　　但也有人士認(rèn)為，流動(dòng)性過剩并不可怕，如果巧妙地加以利用，這些流動(dòng)性將成為中國經(jīng)濟(jì)今后穩(wěn)定增長的新助力。

　　譚雅玲就認(rèn)為，中國此前社會(huì)財(cái)富的增長一直沿襲著“投資創(chuàng)造財(cái)富”的路子，而流動(dòng)性過剩則可以使得中國能夠效法西方國家，走出“財(cái)富創(chuàng)造財(cái)富”的道路。

　　此前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過分依賴于銀行系統(tǒng)發(fā)放的信貸，而直接融資渠道一直不暢，部分原因就是因?yàn)橹袊馁Y金大量集中于銀行系統(tǒng)，而現(xiàn)在流動(dòng)性過剩則使得社會(huì)上的資金十分充裕，這將為直接融資的發(fā)展帶來契機(jī)。

　　顯然中國經(jīng)濟(jì)主管部門已經(jīng)意識到這一時(shí)機(jī)的到來。1月23日，中國發(fā)改委官員對外表示，中國將致力于將居民儲蓄向直接融資市場分流。這表明包括股票市場和債券市場在內(nèi)的直接融資市場將會(huì)在今后放開。

　　直接融資渠道的放開，也將使得中國改變一直將金融風(fēng)險(xiǎn)集中在銀行機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀，這對于今后中國金融業(yè)的改革無疑十分重要。

　　因此，如果將過剩的流動(dòng)性利用好，中國經(jīng)濟(jì)非但不會(huì)受到威脅，還將使中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展獲得新的助力。（財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)）