下游數(shù)據(jù)

水皮雜談:加息不是萬能的，但是……

2006年08月21日07:31   來源：西本資訊
摘要：
　　聽話聽音，凡是聽得懂中國話的人都知道，“但是”是個轉(zhuǎn)折詞，“但是”的后面，往往才是真實的意思。
　　但是，在進入“但是”之前，我們先解決“但是”之前的問題，為什么說，加息不是萬能的。
　　早在2004年6月30日，美聯(lián)儲宣布第一次加息，水皮就在雜談中發(fā)表了一篇文章，題目叫做“加息還是不加息是個問題”，斷言周小川不會跟隨格林斯潘走上加息之路。理由有4條。
　　理由之一，中國可能出現(xiàn)的過熱是投資形成的結(jié)構(gòu)性過熱，而不是消費過熱；
　　理由之二，中國的制造業(yè)產(chǎn)能相對過剩，產(chǎn)成品存在巨大的降價空間，通貨膨脹的基礎(chǔ)不扎實；
　　理由之三，中國人口的絕大部分農(nóng)民收入自1997年以來沒有實際增長，城鄉(xiāng)差別不是在縮小而是在擴大，消費存在斷層；
　　理由之四，當時居民存款已經(jīng)突破10萬億，而國有商業(yè)銀行效率低下，銀行存款形成巨大壓力，存在分流的要求。
　　這四條理由現(xiàn)在看來也沒有改變的理由。
　　周小川沒有加息，不等于周小川沒有洞察力，看不到中國經(jīng)濟過熱的跡象。相反，還在2003年7月，周小川就在內(nèi)部的座談會上指出，當時的貨幣投放增長過快，央行要作出預(yù)警。預(yù)警的措施之一是房地產(chǎn)貸款新政，之二則是提高存款保證金率。
　　對付貸款的過快增長，一般國家的央行有三種手段，最大眾化也是最具覆蓋效應(yīng)的是加息，其次是提高商業(yè)銀行的存款保證金，第三個手段則是發(fā)行央行的票據(jù)，在公開市場上回籠資金。
　　換句話講，周小川不但和格林斯潘一樣對各自國家的經(jīng)濟景氣周期作出了正確的判斷，而且反應(yīng)的速度要比格老快，至少在時間上提前了一年，而在動靜上則比格林斯潘要小，切入的口也較為隱蔽，充分考慮到了中國的國情。
　　事實上，為了頂住國內(nèi)外加息的壓力，央行不得不持續(xù)地使用提高存款保證金這一手段，同時還推出了區(qū)別存款保證金的政策，直到4個月以后的2004年10月29日，才選擇了9年以來的第一次加息。加息的幅度并不大，只有0．27個百分點，盡管央行的幅度不大，但是加息在國際市場引起的震蕩卻是巨大的。因為在加息的同時，央行還取消了商業(yè)銀行貸款利率的上限，這一措施，被時任美國財長的斯諾稱作是中國朝著自由市場原則邁進的象征，而日本學(xué)者則認為，中國加息意味著影響日本經(jīng)濟增長的重大不確定因素的消除，而澳大利亞的輿論則認為，這有助降低世界經(jīng)濟衰退的風(fēng)險。受中國加息影響，道瓊斯重上10000點，石油期貨價由55美元跌至50美元。
　　周小川之所以選擇加息，并不是說央行原來的預(yù)警對策不對，而是所謂的對策在實施的過程中，遭到了前所未有的抵抗。房地產(chǎn)貸款新政在房地產(chǎn)商和主管部門的聯(lián)合反擊之下無疾而終，而提高存款保證金的百分點也根本抵不住地方政府主導(dǎo)的投資沖動。在固定資產(chǎn)投資增速達到50％以上的慣性面前，由于提高存款保證金而鎖定的區(qū)區(qū)1500億根本對于降溫不起任何作用，地主政府的短期行為和固定資產(chǎn)投資的長期風(fēng)險形成的空間，讓所謂的經(jīng)濟調(diào)控手段黯然失色。
　　同樣是進入了加息的軌道，美聯(lián)儲從2004年6月到目前為止，兩年中加息一共是17次。伯南克接任格林斯潘之后蕭規(guī)曹隨，直到最近才明確表示要暫停加息，理由是，美國經(jīng)濟出現(xiàn)了通縮的苗頭。伯南克的做法是典型的格林斯潘風(fēng)格，即微調(diào)和反向調(diào)節(jié)，也就是說在通脹達到最高點之前，就提前作出反應(yīng)，走在通縮之前，而不是跟在通脹的屁股后面。
　　同樣是進入加息的軌道，央行從2004年10月到目前為止，兩年中一共才加息兩次。直到2006年8月19日之前，周小川依然一如既往地選擇提高存款保證金和公開市場操作作為操作手段。4月28日，央行上調(diào)了金融機構(gòu)的貸款基準利率0．27個百分點，但是回避存款利率的調(diào)整，7月5日，央行再次提高存款保證金率0．5個百分點，8月15日，又一次調(diào)整存款保證金率0．5個百分點。
　　在加息不是萬能的真理被演繹到極致之時，在美聯(lián)儲暫停加息之時，央行終于意識到“但是”的分量，但是，不加息是萬萬不能的。（來源：中華工商時報）
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