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國貿(mào)期貨：鎳價短期偏強(qiáng)運(yùn)行

2026年04月30日11:06   來源：西本資訊
摘要：中長期來看，在印尼政策影響下，全球鎳市場已從持續(xù)過剩轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性緊平衡甚至短缺，鎳價重心有望穩(wěn)步上移。

印尼礦端供給趨緊

印尼鎳資源收緊敘事延續(xù)，高礦價助推產(chǎn)業(yè)鏈成本上移，短期鎳價偏強(qiáng)運(yùn)行，但高庫存格局或限制上方空間。中長期來看，在印尼政策影響下，全球鎳市場已從持續(xù)過剩轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性緊平衡甚至短缺，鎳價重心有望穩(wěn)步上移。

2026年印尼鎳礦工作計劃和預(yù)算（RKAB）配額政策收緊為鎳價提供支撐，但中東戰(zhàn)事的爆發(fā)推升了能源價格，美聯(lián)儲降息預(yù)期大幅走弱，鎳價一度承壓。4月以來，宏觀情緒有所修復(fù)，有色金屬板塊對地緣局勢逐步脫敏，鎳交易主線完成從“政策預(yù)期”到“現(xiàn)實檢驗”的切換，產(chǎn)業(yè)邏輯重新占據(jù)主導(dǎo)地位。近期，印尼礦產(chǎn)基準(zhǔn)價（HPM）新政落地進(jìn)一步強(qiáng)化成本抬升預(yù)期，疊加霍爾木茲海峽通行受阻導(dǎo)致印尼濕法冶煉關(guān)鍵原料硫磺供應(yīng)短缺，印尼氫氧化鎳鈷（MHP）企業(yè)面臨減產(chǎn)和停產(chǎn)風(fēng)險，鎳價重拾漲勢。LME鎳價呈現(xiàn)成本驅(qū)動、震蕩上行的偏強(qiáng)走勢。4月29日盤中，LME鎳價一度突破19500美元/噸，創(chuàng)2024年6月以來新高，月內(nèi)漲幅超12%。

供給端擾動支撐價格上漲

近期，鎳供給端擾動因素有三個：

第一，印尼調(diào)整HPM計價公式，礦端成本持續(xù)抬升。4月15日起，印尼能礦部啟用最新HPM計算公式，將鈷、鐵和鉻納入HPM計價并提高鎳計價系數(shù)。HPM新規(guī)對濕法礦價的影響更為明顯，但濕法礦買方擁有較強(qiáng)議價權(quán)，實際成交價格或低于預(yù)測值。短期來看，新規(guī)實施后市場仍處于過渡期，暫未出現(xiàn)采用最新多元素公式達(dá)成交易的報告，火法礦價或略高于修改前，濕法礦價預(yù)估上漲4～5美元/濕噸，影響MHP成本600～800美元/金屬噸。

第二，印尼縮減鎳礦RKAB配額后，礦端供給進(jìn)一步趨緊。2026年印尼將鎳礦配額收緊至2.6億～2.7億濕噸，配額目標(biāo)相比2025年下降29%，遠(yuǎn)低于印尼冶煉端3.4億濕噸的需求預(yù)估，該政策重塑了全球鎳市場的供需格局。據(jù)國際鎳業(yè)研究組織（INSG）最新預(yù)測，2026年全球鎳市將出現(xiàn)3.2萬噸的供應(yīng)缺口，行業(yè)供需格局或迎來歷史性拐點。埃赫曼（Eramet）旗下WedaBay鎳礦將于5月中旬用盡其1200萬濕噸的鎳礦配額，并為停產(chǎn)維護(hù)做準(zhǔn)備。印尼鎳礦供給緊張格局加劇，后續(xù)建議關(guān)注年中印尼二次配額審批情況。

第三，霍爾木茲海峽航運(yùn)持續(xù)受阻，硫磺供給短缺或引發(fā)印尼MHP工廠大規(guī)模減產(chǎn)。硫磺是生產(chǎn)硫酸并用于MHP生產(chǎn)的關(guān)鍵原料（生產(chǎn)1金屬噸MHP需消耗約11.8噸硫磺），由于印尼約75%硫磺依賴中東進(jìn)口，霍爾木茲海峽持續(xù)封鎖對硫磺供應(yīng)影響較大，且全球硫酸供應(yīng)趨緊，原料短期難有替代，目前多數(shù)印尼MHP企業(yè)庫存僅可用至5月，若硫磺運(yùn)輸持續(xù)受阻，部分工廠或因原料短缺而出現(xiàn)大幅減產(chǎn)，仍需警惕“灰犀牛”風(fēng)險。4月28日，華友鈷業(yè)公告稱，印尼華飛項目因硫磺緊缺疊加例行檢修，部分產(chǎn)線計劃5月1日起臨時停產(chǎn)，影響產(chǎn)量約50%，該項目年產(chǎn)能為12萬金屬噸，此前處于滿產(chǎn)或超產(chǎn)狀態(tài)。此外，近期印尼MHP企業(yè)的硫磺采購價格大幅上漲，7月交貨的部分硫磺采購價格在1100～1200美元/噸，創(chuàng)下歷史新高。硫磺漲價后，MHP生產(chǎn)成本約為1.9萬美元/噸，成本占比在60%以上。需要注意的是，若后續(xù)霍爾木茲海峽恢復(fù)通航，需警惕供給擔(dān)憂降溫帶來的溢價回落風(fēng)險。

高庫存或?qū)r格形成一定壓制

全球鎳庫存維持高位，呈現(xiàn)內(nèi)增外減格局。海外方面，年初LME庫存維持增長，2月下旬以來受出口利潤走低影響，中國精煉鎳企業(yè)赴海外交倉減少，LME鎳庫存穩(wěn)中有降。截至4月24日，LME鎳庫存為27.75萬噸，較4月初減少3972噸，降幅1.4%。國內(nèi)方面，3月國內(nèi)聚泰項目（產(chǎn)能為3萬噸/年）新增投放，國內(nèi)精煉鎳運(yùn)行產(chǎn)能為5.22萬噸/月，純鎳產(chǎn)量維持高位。外強(qiáng)內(nèi)弱格局使得3月以來進(jìn)口窗口持續(xù)打開，但需求端承接有限，國內(nèi)純鎳社會庫存持續(xù)累積，部分轉(zhuǎn)為隱性庫存。截至4月24日，國內(nèi)社會庫存為9.74萬噸，較4月初增加5849噸，增幅6.39%。5月，若印尼MHP減產(chǎn)，國內(nèi)電積鎳企業(yè)或小幅減產(chǎn)，關(guān)注國內(nèi)庫存變化。

總結(jié)與展望

印尼政策導(dǎo)向仍是影響鎳價走勢的核心因素。印尼HPM新規(guī)、鎳礦RKAB配額縮減等政策促使礦端成本抬升邏輯走強(qiáng)，疊加近期硫磺供應(yīng)短缺擔(dān)憂升溫，LME鎳價持續(xù)上漲并突破19500美元/噸。后續(xù)需要重點關(guān)注兩方面因素：

一是硫磺供給變化?；魻柲酒澓{航運(yùn)持續(xù)受阻對硫磺供應(yīng)影響較大。若硫磺運(yùn)輸持續(xù)受阻，部分印尼工廠面臨停產(chǎn)風(fēng)險。

二是印尼鎳礦RKAB二次配額申請情況以及印尼鎳礦實際成交情況。2026年印尼鎳礦RKAB配額大幅縮減，鎳礦供應(yīng)趨緊格局加劇，后續(xù)礦價仍有上漲空間，關(guān)注年中印尼二次配額審批情況。此外，近期印尼能礦部修改HPM政策，新規(guī)實施后市場仍處于過渡期，關(guān)注5月鎳礦實際成交情況。

總體而言，中東局勢仍處于僵持狀態(tài)，原油價格高企打壓美聯(lián)儲降息預(yù)期，有色金屬板塊承壓運(yùn)行，關(guān)注霍爾木茲海峽通航情況。印尼鎳資源收緊敘事延續(xù)，高礦價助推產(chǎn)業(yè)鏈成本上移，印尼硫磺供應(yīng)短缺引發(fā)MHP減產(chǎn)擔(dān)憂，短期鎳價偏強(qiáng)運(yùn)行，但高庫存格局或限制上方空間。

中長期來看，在印尼政策影響下，全球鎳市場已從持續(xù)過剩轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性緊平衡甚至短缺，鎳價重心有望穩(wěn)步上移，重點關(guān)注硫磺供給、印尼鎳礦RKAB年中審批、海外鎳冶煉項目重啟情況以及鎳庫存變化。（作者單位：國貿(mào)期貨）

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