觀點爭鳴

煤炭行業(yè)周報：二季度煤價環(huán)比改善

2022年07月11日21:00   來源：??華金證券
摘要：山西優(yōu)混5500 全國價六月下旬報收1241.4 元/噸，周變動-5.78%。港口庫存繼續(xù)累積。

投資要點

動力煤：本周(7.1-7.8)動力煤價格平穩(wěn)。廣州港5500 山西優(yōu)混庫提價8 日報收1360元/噸，較上周持平，年度價格中樞較去年增14.80%。山西優(yōu)混5500 全國價六月下旬報收1241.4 元/噸，周變動-5.78%。港口庫存繼續(xù)累積。

冶金煤：本周冶金煤持平。港口主焦煤8 日報收3050 元/噸，較上周持平，進(jìn)口價差維持305 元/噸。煉焦煤港口庫存小幅回升，目前處于低位；下游庫存微幅降低，可用天數(shù)處于歷史低位。山西噴吹煤價格報收1800 元/噸，與上周持平。

焦鋼：本周焦鋼鐵價格雙降。8 日臨汾產(chǎn)二級焦價格報收2680 元/噸，較上周降6.94%，測算焦化廠利潤-1168 元/噸，較上周降200 元/噸。8 日焦?fàn)t開工率75.6%，較上周降2.00個百分點。焦化廠、港口和鋼廠焦炭庫存有所去化。8 日螺紋鋼價報收4278 元/噸，本周降1.99%。8 日全國247 家鋼廠高爐開工率78.53%，較上周降2.26 個百分點。

權(quán)益觀點：本周煤炭板塊跌-2.3%，跑輸大盤指數(shù)。近期市場關(guān)注焦點在電煤長協(xié)占比提升，我們認(rèn)為提高長協(xié)占比會增強(qiáng)煤企業(yè)績穩(wěn)定性。但也要看到長協(xié)100%執(zhí)行或有阻力，當(dāng)前部分地區(qū)和企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)仍沉重，靠長協(xié)讓利或?qū)⒁l(fā)風(fēng)險。迎峰度夏期間主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開展保供增產(chǎn)工作，但歐盟對俄能源制裁持續(xù)推進(jìn)疊加多國近期宣布重啟煤電廠，導(dǎo)致海外煤炭貿(mào)易不確定性增大，進(jìn)口煤縮量也進(jìn)一步增加國內(nèi)保供壓力。分煤種看，動力煤進(jìn)入旺季，港口庫存升高，平抑價格大幅波動。冶金煤走勢偏弱，與近期鋼廠因虧損面較大而限產(chǎn)有關(guān)，目前壓力傳導(dǎo)至焦化廠且暫停部分冶金煤采購。當(dāng)前煤炭股增長邏輯在于二季度煤炭價格環(huán)比改善，上市公司業(yè)績確定性強(qiáng)，而板塊動態(tài)估值仍處于歷史極低位置(近5 年的2.78 百分位)，隨著中報業(yè)績持續(xù)釋放，板塊估值修復(fù)空間大。動力煤受價格約束，未來業(yè)績確定性更強(qiáng)，非動力煤則具備更大彈性。動力煤建議關(guān)注兗礦能源、陜西煤業(yè)、中國神華；非動力煤建議關(guān)注平煤股份、潞安環(huán)能、華陽股份。

信用觀點：基本面改善，煤企償債能力提升。出于對能源安全問題應(yīng)對和ESG 考量，預(yù)計未來資本開支主要來自于保供和轉(zhuǎn)型，債務(wù)規(guī)模或有支撐。一級發(fā)行方面，發(fā)債主體融資基本正常。二級市場方面，信仰修復(fù)，煤炭債信用利差基本與永煤事件前相當(dāng)，處于相對低位。Q3 和 Q4 為到期高峰，Q4 回售壓力較大?，F(xiàn)階段信用債資產(chǎn)荒，機(jī)構(gòu)下沉煤炭債，(AA+)-(AAA)等級利差繼續(xù)倒掛。市場較為關(guān)注的山西煤企重組尚未結(jié)束，各家專業(yè)化定位清晰。目前資產(chǎn)端管理權(quán)移交，所有權(quán)逐漸轉(zhuǎn)移。債務(wù)“一盤棋”思路未變，預(yù)計省內(nèi)保兌付意愿強(qiáng)。信用策略角度，強(qiáng)資質(zhì)主體可在久期中尋找空間，同時可在山西煤炭國企中挖掘下沉對象。

風(fēng)險提示：價格強(qiáng)管控；經(jīng)濟(jì)衰退；供給釋放超預(yù)期；海外煤價大幅下跌；其他擾動因素。

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