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弱現(xiàn)實與強預(yù)期交織

后期鐵礦石價格預(yù)計呈現(xiàn)高位震蕩格局。一方面，市場整體樂觀的氛圍以及“十五五”開局之年穩(wěn)投資政策帶來需求改善預(yù)期，另一方面，現(xiàn)實的供需基本面構(gòu)成主要壓力，供應(yīng)處于歷史同期高位，且仍有不小的增量預(yù)期，港口庫存持續(xù)累積至歷史高位。

今年以來，鐵礦石期貨表現(xiàn)強勢，順利突破前期震蕩區(qū)間上沿，主力合約最高觸及831.5元/噸。但好景不長，盤面在快速上沖后上漲動力不足，隨即震蕩走低并回吐前期漲幅。截至1月23日收盤，鐵礦石主力合約本年累計上漲0.32%，價格振幅在6.78%。寬幅震蕩之后鐵礦石價格走勢將如何演繹？筆者將從以下幾個方面展開分析。

市場樂觀氛圍持續(xù)

今年以來，國內(nèi)金融市場延續(xù)了自去年12月中旬以來的偏強態(tài)勢。目前，上證指數(shù)年內(nèi)累計漲幅在4.22%，科創(chuàng)等中小指數(shù)表現(xiàn)更加亮眼，年內(nèi)漲幅已超10%。商品方面，金屬板塊整體表現(xiàn)強勢，黃金、白銀期貨價格不斷刷新歷史高點，年內(nèi)分別累計上漲14.26%、42.21%，有色金屬代表性品種銅、鋁年內(nèi)分別上漲4.18%、6.93%。在金融市場以及金屬板塊表現(xiàn)強勢的背景之下，鐵礦石等黑色金屬在淡季整體跟隨小幅探漲。

此外，穩(wěn)投資已成為“十五五”開局之年的重點工作，去年年底召開的中央經(jīng)濟工作會議也提出要著力推動投資止跌回穩(wěn)。基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等領(lǐng)域穩(wěn)投資政策發(fā)力將增強工業(yè)品需求預(yù)期，鐵礦石及黑色金屬品種有望獲得支撐。

供應(yīng)處于歷史高位

在去年年末發(fā)運沖量結(jié)束后，今年以來鐵礦石發(fā)運量季節(jié)性回落，但整體仍處于歷史高位。截至1月16日，全球鐵礦石累計發(fā)運9324.5萬噸，同比增加1167.4萬噸。到港方面，今年以來，國內(nèi)45個港口鐵礦石累計到港量為8336.5萬噸，同比增加1098.9萬噸。國產(chǎn)礦方面，進入2026年，國產(chǎn)礦開工及產(chǎn)量止跌回升，當(dāng)前國產(chǎn)礦供應(yīng)水平與去年同期基本相當(dāng)。

除以上已實現(xiàn)的供應(yīng)增量外，市場對2026年全球鐵礦石供應(yīng)有超過6000萬噸的增量預(yù)期，這對市場形成持續(xù)壓制。特別是近期幾內(nèi)亞西芒杜項目首批鐵礦石陸續(xù)運抵中國沿海港口，對市場的利空影響不容忽視。

淡季需求難有起色

今年截至1月22日，螺紋鋼表觀需求累計同比增加62.3萬噸，熱軋卷板表觀需求累計同比增加23.2萬噸。終端需求看似偏強，但考慮到今年春節(jié)放假偏晚，若從農(nóng)歷視角來看，春節(jié)前第四周螺紋鋼表觀需求較去年同期下降5.95%，且此前幾周需求同比降幅均在10%以上。熱軋卷板表觀需求相對樂觀，過去幾周同比漲跌互現(xiàn)。另外，在農(nóng)歷視角下，螺紋鋼及熱軋卷板庫存同比偏高。當(dāng)前，螺紋鋼庫存同比增加10.68%，熱軋卷板庫存同比增加16.54%。隨著春節(jié)臨近，庫存還將進一步累積。

利潤方面，當(dāng)前長流程螺紋鋼粗算利潤為52元/噸，近期維持微幅盈利。長流程熱軋粗算利潤為-13元/噸，開年以來整體有所好轉(zhuǎn)，但仍未能恢復(fù)盈利。截至1月23日，247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量為228.1萬噸，較去年同期高2.65萬噸。今年以來，鐵水產(chǎn)量一直在近5年同期高位震蕩。由于鋼廠利潤表現(xiàn)不佳以及春節(jié)前后終端需求承壓，鐵水產(chǎn)量回升的難度較大。

補庫有望緩解壓力

當(dāng)前，鐵礦石供需均處于歷史同期偏高水平，但供應(yīng)端同比增幅更加明顯，進而帶動港口庫存持續(xù)累積。1月中旬以來，全國45個港口鐵礦石庫存迭創(chuàng)新高。截至1月23日，全國45個港口鐵礦石庫存為1.68億噸，較去年同期增加12.27%。由于今年春節(jié)偏晚，鋼廠補庫需求尚未啟動，當(dāng)前247家鋼廠進口礦庫存僅在9389萬噸。就過去兩年鋼廠節(jié)前備貨高點來看，接下來鋼廠或還有1500萬～1600萬噸的補庫空間。往后來看，一季度海外供應(yīng)如無天氣等因素擾動，港口累庫將持續(xù)。但隨著鋼廠開始春節(jié)前補庫，港口庫存壓力或得到階段性緩和。

綜合來看，后期鐵礦石價格預(yù)計呈現(xiàn)高位震蕩格局，上行與下行空間均受限。一方面，市場整體樂觀的氛圍以及“十五五”開局之年穩(wěn)投資政策帶來需求改善預(yù)期，將為鐵礦石價格提供重要的心理與預(yù)期支撐；另一方面，現(xiàn)實的供需基本面構(gòu)成了主要壓力。供應(yīng)處于歷史同期高位，且仍有不小的增量預(yù)期，而受制于春節(jié)淡季、成材庫存累積以及鋼廠利潤低迷的狀況，鐵水產(chǎn)量進一步提升困難，港口庫存持續(xù)累積至歷史高位。短期內(nèi)，鋼廠節(jié)前補庫需求可能階段性緩解庫存壓力，并對價格形成提振，但在一季度供應(yīng)擾動不大的假設(shè)下，供強需弱的格局難以根本扭轉(zhuǎn)，將壓制價格的上行空間。（作者單位：大有期貨）