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近期，國內(nèi)焦煤期貨價格呈現(xiàn)明顯的區(qū)間震蕩特征。在供需雙弱的格局下，春節(jié)前市場難有明確方向，大概率維持區(qū)間震蕩。春節(jié)后，隨著供給與需求恢復(fù)節(jié)奏的錯配，供給端恢復(fù)速度或顯著快于需求端，市場面臨較大的下跌壓力。

圖為MS統(tǒng)計樣本煤礦每天停產(chǎn)個數(shù)（單位：個）

從供給端來看，國內(nèi)焦煤產(chǎn)量將經(jīng)歷1月增加、2月收縮的過程。此前，受安檢影響停產(chǎn)的煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)焦煤產(chǎn)量持續(xù)增加。數(shù)據(jù)顯示，樣本煤礦開工率由1月1日的79.6%增加至1月29日的89.1%，產(chǎn)能利用率同步上升9.5個百分點(diǎn)。進(jìn)口方面，甘其毛都口岸日通關(guān)車數(shù)也維持在1200~1500車的高位，為國內(nèi)供給提供了補(bǔ)充。不過，隨著春節(jié)臨近，煤礦停產(chǎn)放假成為影響供給的關(guān)鍵變量。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2026年春節(jié)期間，統(tǒng)計到的395座在產(chǎn)煉焦煤礦中，有388座計劃停產(chǎn)，涉及產(chǎn)能7.44億噸，預(yù)計影響原煤產(chǎn)量1868萬噸。從農(nóng)歷臘月十八（2月5日）開始，煤礦陸續(xù)放假。民營煤礦放假時間較早、較久，多集中在臘月二十三（2月10日）前后，國有煤礦放假時間則集中在除夕（2月16日）左右。平均放假天數(shù)為10.1天，其中國有煤礦平均為6.2天，民營煤礦平均為13.96天。隨著春節(jié)臨近，國內(nèi)焦煤供給將逐步下降。進(jìn)口端，中蒙邊境三大主要煤炭運(yùn)輸口岸將于2月17日—20日閉關(guān)4天，春節(jié)前運(yùn)力也將逐漸收縮。澳大利亞焦煤因部分煤礦的生產(chǎn)及發(fā)運(yùn)仍未完全恢復(fù)，與中國產(chǎn)地焦煤相比，價格偏高，暫無進(jìn)口利潤。海漂煤進(jìn)口窗口自1月起至今一直處于關(guān)閉狀態(tài)，進(jìn)一步緩解了供給端壓力。

圖為523家煉焦煤礦山開工率（單位：%）

需求端的表現(xiàn)也相對疲軟，呈現(xiàn)出剛需支撐有限、補(bǔ)庫接近尾聲的特點(diǎn)。上周五焦炭首輪提漲落地，漲幅為50~55元/噸。雖然利潤有所恢復(fù)，但受環(huán)保因素制約，焦化廠生產(chǎn)強(qiáng)度難以提升。焦化廠前期對煉焦煤的補(bǔ)庫已接近尾聲，焦煤可用天數(shù)充足，心態(tài)普遍偏保守，進(jìn)一步采購的意愿不強(qiáng)。鋼廠焦煤庫存雖然偏低，但當(dāng)前正處于消費(fèi)淡季，鋼材出口面臨環(huán)比轉(zhuǎn)弱的壓力，許可證制度也對出口起到約束作用，鋼材庫存進(jìn)入累積周期。再加上前期鋼廠安全事故造成的影響，全國鋼廠的日均鐵水產(chǎn)量降至227.98萬噸，對焦煤、焦炭等原料的剛性需求明顯下降。焦煤供需雙弱的格局較為明確。

從最近期貨合約的走勢看，焦煤上周四夜盤出現(xiàn)大漲，但上周五和本周一受貴金屬和有色金屬回落沖擊，又出現(xiàn)明顯調(diào)整。焦煤價格本就處于震蕩狀態(tài)，在貴金屬、有色金屬波動率加劇背景下，容易被市場情緒影響，跟隨商品市場的情緒起伏。但基本面的平衡格局仍會對走勢形成約束，焦煤較難出現(xiàn)單邊行情。綜合來看，春節(jié)前焦煤市場或維持“基本面難有突破、情緒面多有擾動”的格局，價格大概率在區(qū)間內(nèi)震蕩運(yùn)行。一方面，上游煤礦臨近放假，供給逐步收縮，前期庫存向下游轉(zhuǎn)移后，上游庫存壓力不大。另一方面，需求端鐵水產(chǎn)量低位運(yùn)行，鋼材累庫壓力加大，價格上行空間有限。同時，從歷年市場規(guī)律來看，春節(jié)前兩周，隨著焦企補(bǔ)庫收尾，簽單采購減少，貿(mào)易商積極出貨，拿貨意愿走低，競拍市場價格可能率先走弱。但今年由于前期焦企補(bǔ)庫力度偏弱，且上游庫存壓力不大，焦煤價格大幅下跌的可能性較低，區(qū)間震蕩或成為主要走勢。

春節(jié)過后，市場格局或發(fā)生明顯變化，供需兩端恢復(fù)節(jié)奏的錯配將成為主導(dǎo)，焦煤價格或面臨一定的下跌壓力。春節(jié)后煤礦復(fù)工速度較快，從往年的數(shù)據(jù)來看，春節(jié)后兩周內(nèi)，煤礦即可將開工率恢復(fù)至80%以上。進(jìn)口方面，蒙煤通關(guān)量大概率在春節(jié)后也會維持高位。隨著節(jié)后澳大利亞煤礦生產(chǎn)的逐步恢復(fù)，澳大利亞煤價與國內(nèi)產(chǎn)地煤價倒掛的情況或逐步緩解，進(jìn)口增量仍有釋放空間。整體來看，春節(jié)后焦煤供給將快速恢復(fù)，甚至可能出現(xiàn)階段性過剩的情況。需求端則明顯滯后，節(jié)后一個月內(nèi)，下游焦鋼企業(yè)普遍以消耗節(jié)前采購的庫存原料為主，補(bǔ)庫需求較低。這種“供給恢復(fù)快、需求恢復(fù)慢”的錯配格局，將導(dǎo)致春節(jié)后焦煤市場供需格局趨于寬松，庫存逐步累積，價格或面臨較大的下跌壓力。政策方面，煤炭行業(yè)“反內(nèi)卷”持續(xù)推進(jìn)。若供需格局過度寬松，政策可能進(jìn)一步收緊供給。但春節(jié)后短期內(nèi)供給快速恢復(fù)的趨勢較為明確，政策傳導(dǎo)需要時間，難以立即扭轉(zhuǎn)供需錯配的局面。

綜上，焦煤市場處于供需雙弱的平衡狀態(tài)，春節(jié)前大概率維持區(qū)間震蕩；春節(jié)后隨著供給快速恢復(fù)與需求滯后的錯配加劇，市場走弱概率顯著上升。對投資者而言，節(jié)前應(yīng)謹(jǐn)慎操作；節(jié)后則需重點(diǎn)關(guān)注供給恢復(fù)節(jié)奏與下游庫存消耗情況，警惕價格下行風(fēng)險。同時密切關(guān)注政策動向與鋼材需求恢復(fù)情況，及時調(diào)整交易策略。（作者單位：齊盛期貨）