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供應(yīng)格局深度調(diào)整

2025年，鐵礦石市場(chǎng)呈現(xiàn)基本面逐步寬松、供應(yīng)格局深度調(diào)整的運(yùn)行特征，全球四大礦山產(chǎn)銷表現(xiàn)明顯分化?？傮w來看，2025年四大礦山鐵礦石合計(jì)產(chǎn)量為11.58億噸，同比增長(zhǎng)1.80%；合計(jì)銷量為11.32億噸，同比增長(zhǎng)1.11%。

縱觀全年，澳大利亞颶風(fēng)災(zāi)害、幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦項(xiàng)目投產(chǎn)、鐵礦石價(jià)格談判博弈等一系列關(guān)鍵事件，對(duì)四大礦山企業(yè)的鐵礦石短期供給調(diào)度與長(zhǎng)期產(chǎn)能布局均造成了不同程度的影響，成為左右全年產(chǎn)銷格局的重要因素。

力拓：逐步擺脫颶風(fēng)影響

2025年，力拓（Rio Tinto）產(chǎn)銷量均出現(xiàn)下滑。其中，皮爾巴拉（Pilbara）礦區(qū)鐵礦石產(chǎn)量為3.27億噸，同比下降0.21%；銷量為3.26億噸，同比下降0.71%。

力拓鐵礦石產(chǎn)銷量受天氣因素影響而小幅下滑，核心擾動(dòng)是一季度西澳大利亞地區(qū)的極端天氣。

一季度，強(qiáng)熱帶氣旋活動(dòng)頻繁，四次颶風(fēng)接連來襲，導(dǎo)致當(dāng)?shù)罔F路與港口被迫關(guān)閉，鐵礦石生產(chǎn)與發(fā)運(yùn)工作大幅放緩。力拓一季度鐵礦石產(chǎn)銷量環(huán)比顯著下滑。其中，產(chǎn)量下降10.5%，至6977萬噸；銷量下降9.4%，至7074萬噸。力拓港口所處地理位置受惡劣天氣沖擊明顯，經(jīng)估算，此次颶風(fēng)造成的鐵礦石產(chǎn)量損失約為1300萬噸。后續(xù)，力拓迅速啟動(dòng)緩解方案并推進(jìn)港口修繕工作，于3月份恢復(fù)鐵礦石正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

二季度，天氣影響減弱，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)逐步回暖。其中，皮爾巴拉礦區(qū)產(chǎn)量為8374萬噸，創(chuàng)2018年以來該礦區(qū)二季度產(chǎn)量新高；加拿大鐵礦公司（IOC）優(yōu)化采礦作業(yè)流程與加工環(huán)節(jié)的運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性，鐵礦石轉(zhuǎn)運(yùn)量刷新歷史紀(jì)錄。與此同時(shí)，力拓與中國(guó)寶武合作開發(fā)的西嶺項(xiàng)目于2025年6月正式投產(chǎn)，該項(xiàng)目總產(chǎn)能為1.3億噸。銷量方面，受一季度颶風(fēng)影響，港口定期維護(hù)工作被迫推遲至二季度開展，導(dǎo)致二季度銷量較產(chǎn)量少約390萬噸。

三季度，力拓圍繞產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化發(fā)運(yùn)布局，新品位PB粉/塊銷量大幅增加，SP10粉/塊銷量則顯著下降，以適配品位下調(diào)后的產(chǎn)品定位。在此帶動(dòng)下，皮爾巴拉礦區(qū)三季度銷量增長(zhǎng)約5.6%。

四季度，皮爾巴拉礦區(qū)生產(chǎn)強(qiáng)勁，產(chǎn)量創(chuàng)下8967萬噸的歷史單季度最高紀(jì)錄，環(huán)比增長(zhǎng)約3.7%；銷量為9126萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)約8.2%。力拓表示，四季度產(chǎn)量的強(qiáng)勁增長(zhǎng)主要得益于對(duì)皮爾巴拉礦區(qū)礦山健康運(yùn)營(yíng)的持續(xù)投入，以及有利的天氣條件加持。

就全年而言，皮爾巴拉礦區(qū)產(chǎn)量一季度受颶風(fēng)影響而下降，隨后產(chǎn)量反彈。颶風(fēng)導(dǎo)致上半年發(fā)運(yùn)進(jìn)度延后，疊加產(chǎn)量增加使得庫(kù)存高企，推動(dòng)下半年銷量升至創(chuàng)紀(jì)錄水平。加拿大鐵礦公司全年產(chǎn)量有所下滑，原因在于礦山運(yùn)營(yíng)狀況和采礦設(shè)備可靠性問題導(dǎo)致選礦廠進(jìn)料量減少，但總體影響較小。此外，力拓與中鋁合資運(yùn)營(yíng)的幾內(nèi)亞西芒杜項(xiàng)目產(chǎn)量為100萬噸（100%權(quán)益產(chǎn)量為230萬噸），首批鐵礦石于2025年12月發(fā)運(yùn)，已于2026年1月17日運(yùn)抵中國(guó)。

受鐵礦石原礦品位下降影響，2025年4月力拓宣布將核心產(chǎn)品PB粉/塊產(chǎn)品的品位由61.6%下調(diào)至60.8%，并同步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與定價(jià)策略。為緩解品位下調(diào)對(duì)銷量的沖擊，力拓加大PB、SP10等塊礦產(chǎn)品的增產(chǎn)力度，同時(shí)縮減羅布河粉、揚(yáng)迪粉等粉礦產(chǎn)品的產(chǎn)量。

隨著皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石資源逐步枯竭，力拓已明確長(zhǎng)期產(chǎn)能維持規(guī)劃，計(jì)劃在未來5年內(nèi)布局建設(shè)一批替代礦山，確保該地區(qū)鐵礦石年產(chǎn)能穩(wěn)定在3.45億～3.6億噸。目前，已有四座替代礦山處于在建階段。與此同時(shí)，力拓與三井物產(chǎn)、AMB合資推進(jìn)的羅德嶺（Rhodes Ridge）項(xiàng)目已進(jìn)入可行性研究階段，該項(xiàng)目年產(chǎn)能預(yù)計(jì)為4000萬～5000萬噸，2030年有望投產(chǎn)，將進(jìn)一步為皮爾巴拉地區(qū)產(chǎn)能穩(wěn)定提供支撐。

淡水河谷：產(chǎn)銷量創(chuàng)2018年以來新高

2025年，淡水河谷（Vale）鐵礦石產(chǎn)銷量穩(wěn)步攀升，均創(chuàng)下2018年以來的最高水平，整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)較好。其中，產(chǎn)量為3.36億噸，同比增長(zhǎng)2.56%；銷量為3.14億噸，同比增長(zhǎng)2.51%。分季度來看，各季度產(chǎn)銷呈現(xiàn)差異化特征。

一季度，受北部系統(tǒng)Serra Norte礦區(qū)采礦許可證限制、強(qiáng)降雨天氣，以及東南部系統(tǒng)工廠運(yùn)維、南部系統(tǒng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，淡水河谷產(chǎn)量大幅下降，至6766萬噸；銷量同比增加230萬噸，主要依靠庫(kù)存支撐。

二季度，淡水河谷產(chǎn)量顯著回升至8360萬噸，同比增加300萬噸。淡水河谷表示，產(chǎn)量增長(zhǎng)主要得益于東南部系統(tǒng)布魯庫(kù)圖（Brucutu）工廠的強(qiáng)勁產(chǎn)出、第四條加工線的順利調(diào)試，以及北部系統(tǒng)S11D礦區(qū)二季度產(chǎn)量創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。與產(chǎn)量增長(zhǎng)形成對(duì)比的是，二季度銷量下滑至7735萬噸，核心原因在于自身補(bǔ)庫(kù)需求以及中國(guó)境內(nèi)礦石精選加工環(huán)節(jié)導(dǎo)致交付周期延長(zhǎng)，階段性影響了銷量表現(xiàn)。

三季度，淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量為9440萬噸，創(chuàng)2018年以來單季度最高水平，核心驅(qū)動(dòng)力來自S11D礦區(qū)產(chǎn)量的持續(xù)攀升，該礦區(qū)三季度產(chǎn)量突破2360萬噸；銷量同步向好，同比增長(zhǎng)約5.08%，至8600萬噸。

四季度，淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量為9040萬噸，環(huán)比減少4.24%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致Serra Norte礦區(qū)原礦可用性下降。布魯庫(kù)圖礦區(qū)保持強(qiáng)勁產(chǎn)出態(tài)勢(shì)，同時(shí)卡帕內(nèi)瑪（Capanema）項(xiàng)目和南部大瓦爾任1號(hào)工廠（VGR1）項(xiàng)目持續(xù)達(dá)產(chǎn)。此外，S11D礦區(qū)開展定期維護(hù)工作，導(dǎo)致該季度產(chǎn)量出現(xiàn)一定幅度減少。

結(jié)合2025年市場(chǎng)環(huán)境變化，淡水河谷對(duì)鐵礦石產(chǎn)品組合進(jìn)行了針對(duì)性優(yōu)化調(diào)整，優(yōu)先供應(yīng)新卡拉加斯粉、巴西混粉和中國(guó)區(qū)精粉等中品位產(chǎn)品，同時(shí)下調(diào)球團(tuán)礦產(chǎn)銷量。受此影響，全年球團(tuán)礦銷量同比減少550萬噸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更貼合市場(chǎng)實(shí)際需求。2025年6月，淡水河谷首席執(zhí)行官畢聞達(dá)（Gustavo Pimenta）提出要在5年內(nèi)通過提升運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性、安全改進(jìn)和礦業(yè)資產(chǎn)開發(fā)重奪全球第一大礦商地位，而2025年其鐵礦總產(chǎn)量已突破3.25億～3.35億噸的指導(dǎo)目標(biāo)，彰顯了淡水河谷的目標(biāo)已初步兌現(xiàn)。2026年，淡水河谷將持續(xù)擴(kuò)張Serra Leste和Serra Sul等地的鐵礦石產(chǎn)能，指導(dǎo)目標(biāo)在現(xiàn)有產(chǎn)量基礎(chǔ)上進(jìn)一步設(shè)定為3.35億～3.45億噸。

必和必拓：產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)

2025年，必和必拓（BHP）產(chǎn)量增長(zhǎng)0.80%，至2.92億噸；銷量下降0.11%，至2.89億噸。

2026財(cái)年上半年（2025年7月1日至12月31日），必和必拓西澳大利亞礦區(qū)（WAIO）累計(jì)產(chǎn)銷量分別為1.30億噸和1.29億噸，創(chuàng)財(cái)年上半年歷史新高。

一季度，西澳大利亞礦區(qū)鐵礦石產(chǎn)量約6784萬噸，得益于供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)持續(xù)向好，產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。其中，中皮爾巴拉礦區(qū)樞紐——南坡礦區(qū)（South Flank）與C礦區(qū)（Mining Area C）鐵礦石發(fā)運(yùn)量創(chuàng)下新高；薩馬科（Samarco）鐵礦在第二座選礦廠重新啟動(dòng)后，產(chǎn)量呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢(shì)。該季度西澳大利亞礦區(qū)鐵礦石銷量為6677萬噸，與上年同期基本持平。

二季度，必和必拓實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷量雙增長(zhǎng)，西澳大利亞礦區(qū)產(chǎn)量為7748萬噸，銷量為7672萬噸，環(huán)比分別增長(zhǎng)14.2%和14.9%。產(chǎn)銷量增長(zhǎng)的原因有兩方面：一方面，一季度產(chǎn)銷量基數(shù)較低；另一方面，鐵路運(yùn)輸周期優(yōu)化，港口翻車機(jī)、裝船機(jī)作業(yè)效率顯著提升，供應(yīng)鏈協(xié)同效能提升。

三季度，黑德蘭港3號(hào)翻車機(jī)的改造工程使得運(yùn)輸量有所下滑，一定程度上影響了當(dāng)期產(chǎn)銷表現(xiàn)。

四季度，西澳大利亞礦區(qū)產(chǎn)量為6777萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)9%，創(chuàng)歷史新高；薩馬科項(xiàng)目產(chǎn)量約194萬噸，環(huán)比下降。必和必拓在業(yè)務(wù)報(bào)告中明確表示，西澳大利亞礦區(qū)產(chǎn)量與發(fā)運(yùn)量能夠創(chuàng)下歷史新高，得益于礦山、鐵路、港口全鏈條的強(qiáng)勁表現(xiàn)。其中，3號(hào)翻車機(jī)升級(jí)改造工程與鐵路技術(shù)計(jì)劃（RTP1）的推進(jìn)，共同提升了鐵路運(yùn)輸效率；薩馬科礦區(qū)第二座選礦廠在完成產(chǎn)能爬坡階段后，運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)良好，進(jìn)料品位與回收率的提升為該礦區(qū)產(chǎn)量增長(zhǎng)提供了支撐。

目前，必和必拓仍在與中國(guó)礦產(chǎn)資源集團(tuán)就鐵礦石年度合同條款展開談判。2025年9月，中國(guó)礦產(chǎn)資源集團(tuán)因雙方談判破裂而宣布暫停采購(gòu)必和必拓所有以美元計(jì)價(jià)的鐵礦石。直至10月，必和必拓才做出讓步，宣布接受部分鐵礦石以人民幣計(jì)價(jià)，并同意對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。必和必拓表示，公司將持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品布局與分銷渠道，同時(shí)在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)端采取多項(xiàng)舉措，保障自身運(yùn)營(yíng)靈活性與生產(chǎn)效率，降低與中國(guó)礦產(chǎn)資源集團(tuán)談判分歧所帶來的階段性影響。2025年，為優(yōu)化市場(chǎng)銷售渠道，必和必拓積極開拓印度、馬來西亞、越南等新興市場(chǎng)，但中國(guó)市場(chǎng)目前仍占據(jù)必和必拓鐵礦石銷量的60%以上，短期來看，必和必拓難以找到可完全替代中國(guó)市場(chǎng)的需求主體。2026年的鐵礦石長(zhǎng)協(xié)談判，仍將是決定必和必拓未來一段時(shí)間產(chǎn)銷量的重要因素。

表為2025年四大礦山鐵礦石產(chǎn)銷表現(xiàn)

福德士河：產(chǎn)品組合優(yōu)化升級(jí)

2025年，福德士河（Fortescue）產(chǎn)量為2.03億噸，同比增長(zhǎng)5.41%；銷量為2.02億噸，同比增長(zhǎng)3.81%。

福德士河鐵礦石產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，公司將這一良好表現(xiàn)歸因于對(duì)惡劣天氣的有效應(yīng)對(duì)以及運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)優(yōu)化。其中，鐵橋項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡帶來的增量顯著，全年產(chǎn)量為820萬噸，較2024年增加400萬噸，成為帶動(dòng)公司整體產(chǎn)量增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

分季度來看，一季度，受西澳大利亞地區(qū)熱帶氣旋影響，公司鐵礦石產(chǎn)銷量雖然出現(xiàn)階段性減少，但同比仍分別實(shí)現(xiàn)12.2%和6.5%的增長(zhǎng)，主要是由于2024年一季度礦車脫軌事故導(dǎo)致基數(shù)較低。二季度，得益于采礦、運(yùn)輸作業(yè)的順利推進(jìn)，公司鐵礦石銷量為5520萬噸，創(chuàng)下單季度歷史最高紀(jì)錄，運(yùn)營(yíng)效能持續(xù)釋放。三季度鐵礦石產(chǎn)量為5080萬噸，銷量為4970萬噸，同比分別增長(zhǎng)6%和4%，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。四季度鐵礦石產(chǎn)量為4980萬噸，環(huán)比減少1.97%，該季度重點(diǎn)對(duì)鐵橋礦區(qū)的高能球磨機(jī)進(jìn)行了技術(shù)優(yōu)化，帶動(dòng)鐵橋礦區(qū)12月份產(chǎn)量創(chuàng)下歷史新高，單月產(chǎn)量突破100萬噸，為項(xiàng)目后續(xù)產(chǎn)能釋放奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

分品種來看，福德士河各主要鐵礦石產(chǎn)品銷量呈現(xiàn)差異化變動(dòng)。旗艦產(chǎn)品福德士河混粉與西皮爾巴拉粉銷量有所下滑，另一占比較大的產(chǎn)品超特粉銷量則實(shí)現(xiàn)上升，其余占比較小的產(chǎn)品發(fā)運(yùn)量變動(dòng)幅度不大。福德士河在業(yè)務(wù)報(bào)告中表示，作為新產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整的重要組成部分，低品位粉礦中，超特粉占比提升，與當(dāng)前低品位礦市場(chǎng)需求收縮、超特粉對(duì)應(yīng)需求強(qiáng)勁的市場(chǎng)格局契合，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整貼合市場(chǎng)需求導(dǎo)向。未來，福德士河將持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與長(zhǎng)期發(fā)展布局，計(jì)劃逐步淘汰鐵品位60%的西皮爾巴拉粉，并擬在2027財(cái)年引入鐵品位55%的新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)該新產(chǎn)品占赤鐵礦礦區(qū)總銷量的5%～6%。同時(shí)，公司推出了一項(xiàng)旨在延長(zhǎng)赤鐵礦礦山壽命的計(jì)劃，該計(jì)劃涵蓋兩方面核心舉措：一是納入通過收購(gòu)獲得的Blacksmith項(xiàng)目（年產(chǎn)能500萬噸）；二是通過優(yōu)化礦石搬運(yùn)流程、提升礦體利用效率等方式，實(shí)現(xiàn)C1單位成本的持續(xù)管控與資本效率的進(jìn)一步提升。

此外，福德士河也在積極拓展鐵礦資源儲(chǔ)備與項(xiàng)目布局，勘探范圍既包括皮爾巴拉地區(qū)的Chichester Hub和White Knight項(xiàng)目，也涵蓋哈薩克斯坦、阿根廷等國(guó)的鐵礦資源。其中，位于加蓬的貝林加鐵礦項(xiàng)目將成為下一階段的重點(diǎn)推進(jìn)項(xiàng)目，該項(xiàng)目規(guī)劃年產(chǎn)能為3000萬噸，為加快項(xiàng)目推進(jìn)，福德士河已專門成立特別工作組，重點(diǎn)推進(jìn)勘探工作及港口、鐵路等配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。截至目前，該項(xiàng)目已順利完成超8.4萬米反循環(huán)鉆井與1.2萬米巖心鉆井施工，為后續(xù)項(xiàng)目推進(jìn)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

未來展望：不確定性顯著增加

展望2026年，四大礦山均在2025財(cái)年產(chǎn)銷運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上上調(diào)年度業(yè)績(jī)指導(dǎo)目標(biāo)，鐵礦石產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)延續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)，西芒杜、西嶺、昂斯洛等新建項(xiàng)目的產(chǎn)能逐步釋放，將進(jìn)一步推動(dòng)全球鐵礦石市場(chǎng)供應(yīng)格局向?qū)捤煞较虬l(fā)展。作為全球鐵礦石最大需求方，中國(guó)下游鋼鐵產(chǎn)能在達(dá)峰后呈逐步回落趨勢(shì)。多重因素交織下，鐵礦石市場(chǎng)的不確定性顯著增加。

未來，鐵礦市場(chǎng)供應(yīng)增量持續(xù)釋放與需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的博弈將對(duì)四大礦山全球礦產(chǎn)資源整合能力、市場(chǎng)布局規(guī)劃、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)水平及全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)效率形成綜合考驗(yàn)。從發(fā)展戰(zhàn)略來看，四大礦山的布局各有側(cè)重，但整體發(fā)展方向相似，產(chǎn)銷方面逐步降低對(duì)單一市場(chǎng)的依賴，積極向新興市場(chǎng)尋求增量機(jī)會(huì)：供應(yīng)端面對(duì)皮爾巴拉地區(qū)鐵礦資源儲(chǔ)量逐步衰減的現(xiàn)狀，紛紛將資源布局向非洲、南美洲等地延伸，同時(shí)針對(duì)性調(diào)整鐵礦石產(chǎn)品品位，以適配全球鐵礦資源開發(fā)新格局；需求端緊扣市場(chǎng)變化趨勢(shì)，主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品組合，重點(diǎn)開拓印度、東南亞等新興鐵礦石需求市場(chǎng)，完善全球分銷網(wǎng)絡(luò)；另外，各大礦山均加快業(yè)務(wù)多元化布局，積極切入銅、鋰等礦產(chǎn)資源領(lǐng)域，著力降低對(duì)鐵礦石產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)依賴。整體而言，全球鐵礦石行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局與發(fā)展邏輯正發(fā)生深刻變化，已進(jìn)入關(guān)鍵的結(jié)構(gòu)調(diào)整期與格局重塑期。（作者單位：廣發(fā)期貨）