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利多預(yù)期支撐

經(jīng)過(guò)本輪價(jià)格調(diào)整之后，鐵礦石估值已經(jīng)處于中性偏低水平。加之節(jié)后市場(chǎng)面臨鋼廠(chǎng)階段性復(fù)產(chǎn)以及宏觀(guān)政策加碼預(yù)期的雙重提振，繼續(xù)下跌空間有限。全年來(lái)看，鐵礦石將進(jìn)入供過(guò)于求的階段，價(jià)格重心仍會(huì)下移。

經(jīng)過(guò)短暫的橫盤(pán)之后，鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格在1月底再次開(kāi)啟下跌行情。截至2月11日，鐵礦石主力2605合約收于762.5元/噸。結(jié)合春節(jié)后的供需格局，我們認(rèn)為，鐵礦石在當(dāng)前位置下繼續(xù)下跌空間有限。

本輪下跌主要邏輯分析

1月底以來(lái)，鐵礦石價(jià)格下跌主要有兩方面原因。一是美聯(lián)儲(chǔ)新主席人選確定之后，市場(chǎng)對(duì)今年降息以及流動(dòng)性寬松預(yù)期有所改變，貴金屬、有色板塊大幅回調(diào)，鐵礦石價(jià)格隨之走弱。二是今年鋼廠(chǎng)對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)相對(duì)謹(jǐn)慎，全國(guó)247家鋼廠(chǎng)鐵礦石庫(kù)存同比（陰歷）依然下降529.68萬(wàn)噸。春節(jié)長(zhǎng)假馬上到來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期鋼廠(chǎng)進(jìn)一步補(bǔ)庫(kù)的空間不大。

鐵水產(chǎn)量或階段性回升

今年以來(lái)，鐵水產(chǎn)量保持一定規(guī)模。即使受包鋼事故的影響，全國(guó)247家鋼廠(chǎng)高爐日均鐵水產(chǎn)量也在227萬(wàn)～229萬(wàn)噸之間波動(dòng)。雖然當(dāng)下鋼廠(chǎng)處于微利狀態(tài)，并且市場(chǎng)對(duì)節(jié)后鋼材需求不看好，但是筆者認(rèn)為鋼廠(chǎng)階段性增產(chǎn)依然會(huì)出現(xiàn)。高爐生產(chǎn)具有嚴(yán)格的連續(xù)性，除非虧損到現(xiàn)金流，否則大部分鋼廠(chǎng)傾向于維持生產(chǎn)。另外，鋼廠(chǎng)為了完成年度生產(chǎn)指標(biāo)，一般會(huì)在3—4月傳統(tǒng)需求旺季加快生產(chǎn)節(jié)奏。

在鋼廠(chǎng)鐵礦石庫(kù)存比較低的情況下，一旦節(jié)后鋼廠(chǎng)復(fù)產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，鋼廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)的力度大概率會(huì)增強(qiáng)。

一季度為傳統(tǒng)供應(yīng)淡季

一季度為傳統(tǒng)的鐵礦石供應(yīng)淡季。根據(jù)以往歷史數(shù)據(jù)，一季度鐵礦石發(fā)運(yùn)量比上一年四季度減少0.95億～1億噸。不過(guò)，今年冬季極端天氣不多，加之春節(jié)時(shí)間較晚，1月全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量維持在高位。隨著春節(jié)假期的臨近，供應(yīng)回落幅度有所擴(kuò)大。2月第一周，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量為2535.3萬(wàn)噸，環(huán)比下降559.3萬(wàn)噸。鐵礦石到港量受去年12月發(fā)運(yùn)量回落影響，目前已經(jīng)連續(xù)4周回落。預(yù)計(jì)未來(lái)幾周鐵礦石發(fā)運(yùn)量及到港量進(jìn)一步回落。也就是說(shuō)，節(jié)后2至3周，鐵礦石依然存在階段性供需錯(cuò)配的可能。

政策加碼預(yù)期依然存在

2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將擴(kuò)內(nèi)需作為2026年八項(xiàng)經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)之首。2026年第一期《求是》雜志發(fā)表特約評(píng)論員文章，文章強(qiáng)調(diào)地產(chǎn)的金融屬性，提出“政策要一次性給足，不能采取添油戰(zhàn)術(shù)，導(dǎo)致市場(chǎng)與政策陷入博弈狀態(tài)”。1月15日，中國(guó)人民銀行出臺(tái)了下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策利率0.25個(gè)百分點(diǎn)等八項(xiàng)政策。預(yù)計(jì)全國(guó)兩會(huì)前后，政策仍有進(jìn)一步加碼的可能。若再考慮出口的韌性，制造業(yè)需求或逐步恢復(fù)，鐵礦石需求將受到提振。

海外方面，近期美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局的報(bào)告顯示，就業(yè)市場(chǎng)有進(jìn)一步降溫的跡象。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步寬松的預(yù)期依然存在，對(duì)商品市場(chǎng)產(chǎn)生利好作用。

估值處于中性偏低區(qū)域

經(jīng)過(guò)本輪調(diào)整之后，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格目前在100美元/噸附近，處于近5年同期低位。同時(shí)，去年12月以來(lái)，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)有所修復(fù)，長(zhǎng)流程螺紋鋼利潤(rùn)與鐵礦石進(jìn)口利潤(rùn)的差值擴(kuò)大至126元/噸。從這兩個(gè)角度來(lái)看，當(dāng)前鐵礦石的絕對(duì)估值和相對(duì)估值均處于中性偏低水平。不過(guò)，估值修復(fù)方式取決于節(jié)后鋼廠(chǎng)復(fù)產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)情況。

中長(zhǎng)期來(lái)看，鐵礦石將逐步進(jìn)入供過(guò)于求的階段，供應(yīng)的增量主要體現(xiàn)在西芒杜等新興礦山的擴(kuò)產(chǎn)，以及四大礦山和非主流礦的增產(chǎn)等。預(yù)計(jì)2026年鐵礦石供應(yīng)增量在4000萬(wàn)～4500萬(wàn)噸，西芒杜鐵礦石增量在2300萬(wàn)噸左右。

需求方面，2025年年底的重要會(huì)議將綠色低碳放在了十分重要的位置，2030年又是碳達(dá)峰的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。筆者認(rèn)為，2026年鋼材供給政策大概率會(huì)收緊，國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量或下降。故全年來(lái)看，鐵礦石價(jià)格重心仍會(huì)下移。

綜合以上分析，經(jīng)過(guò)本輪價(jià)格調(diào)整之后，鐵礦石估值已經(jīng)處于中性偏低水平。加之節(jié)后市場(chǎng)面臨鋼廠(chǎng)的階段性復(fù)產(chǎn)以及宏觀(guān)政策加碼預(yù)期的雙重提振，繼續(xù)下跌空間有限。全年來(lái)看，鐵礦石將進(jìn)入供過(guò)于求的階段，價(jià)格重心仍會(huì)下移。預(yù)計(jì)節(jié)后1—2個(gè)月內(nèi)鐵礦石主力合約的運(yùn)行區(qū)間在750～820元/噸之間。（作者單位：東海期貨）