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齊盛期貨：焦煤基本面改善有限

2026年03月20日09:38   來源：西本資訊
摘要：因此，預(yù)計焦煤價格上行空間不會特別大，更可能表現(xiàn)為偏強震蕩的運行格局。

近期，國內(nèi)黑色系商品的市場情緒明顯回暖，焦煤期貨價格隨之出現(xiàn)階段性反彈。這一輪上漲的驅(qū)動因素主要來自焦煤現(xiàn)貨端的邊際改善以及海外地緣政治事件引發(fā)的能源價格上漲，同時，宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期改善也在一定程度上對黑色系商品產(chǎn)生了支撐。在宏觀數(shù)據(jù)、現(xiàn)貨改善和地緣沖突共振的背景下，焦煤市場短期表現(xiàn)偏強。不過，從產(chǎn)業(yè)基本面來看，雖然需求出現(xiàn)一定程度的改善，但改善幅度仍然有限。因此，預(yù)計焦煤價格上行空間不會特別大，更可能表現(xiàn)為偏強震蕩的運行格局。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)超出預(yù)期

從宏觀層面來看，3月16日國家統(tǒng)計局公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯好于市場預(yù)期，對大宗商品市場形成了較強提振。2026年1—2月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長約6.3%，明顯高于市場預(yù)期的5%；社會消費品零售總額同比增長約2.8%，高于市場預(yù)期的2.5%；固定資產(chǎn)投資同比增長約1.8%，其中基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)投資增速分別為9.8%、3.1%和-11.1%，市場預(yù)期分別僅為0.2%、0.03%和-20.0%。國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)好于2025年四季度，也都遠(yuǎn)高于之前的市場預(yù)期。1—2月份經(jīng)濟運行起步有力、開局良好。對于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈而言，宏觀經(jīng)濟邊際回暖，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)投資以及部分地產(chǎn)相關(guān)需求可能逐步改善。這直接增強了市場對鋼材需求回升的預(yù)期，從而帶動焦煤、焦炭等煉鋼原料價格階段性走強。

焦煤獲得能源溢價

與此同時，地緣沖突升級使中東地區(qū)能源供應(yīng)安全再次成為市場焦點。在這一背景下，國際原油價格快速上漲。作為全球能源定價的核心資產(chǎn)，原油價格波動往往會對整個大宗商品市場產(chǎn)生明顯的情緒傳導(dǎo)。當(dāng)油價上漲時，市場通常會強化“能源通脹”邏輯，將煤炭、天然氣以及部分黑色系品種納入能源資產(chǎn)進(jìn)行統(tǒng)一交易。在這種交易邏輯下，資金往往會同時配置煤炭類資產(chǎn)，使焦煤、焦炭等品種短期獲得一定的能源溢價。此外，能源價格上漲也會在心理層面強化市場對工業(yè)品生產(chǎn)成本上升的預(yù)期，從而進(jìn)一步推高原材料價格的估值水平。因此，在宏觀情緒改善與能源價格上漲的共同作用下，焦煤期貨反彈屬于比較典型的資金與情緒共振行情。

供應(yīng)高企制約漲幅

產(chǎn)業(yè)基本面上，近期，焦煤市場確實出現(xiàn)了邊際改善。從需求端看，鋼廠逐步復(fù)產(chǎn)。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)247家樣本鋼廠高爐開工率大約在78%，環(huán)比小幅回升，而日均鐵水產(chǎn)量仍維持在221萬噸的低位。按往年同期的規(guī)律來看，后續(xù)有較大復(fù)產(chǎn)空間。鐵水產(chǎn)量的恢復(fù)意味著焦炭和焦煤的實際消耗將增加，對焦煤價格形成一定支撐。焦化廠和鋼廠近期也在增加對原料的采購，焦煤的競拍活躍度提升，貿(mào)易商階段性入場適量補庫。煤礦出貨順暢，整體成交較前期明顯放量。部分主產(chǎn)地煤企根據(jù)市場情況小幅上調(diào)報價，低硫、中硫等主流焦煤價格穩(wěn)中有升。但焦鋼企業(yè)對高價焦煤資源接受度有限，尚未出現(xiàn)集中大規(guī)模備貨現(xiàn)象。當(dāng)前，焦煤市場需求以剛性消耗與階段性補庫相結(jié)合，投機性需求有限。

庫存方面，當(dāng)前焦煤庫存處于由上游礦山往下游焦鋼廠轉(zhuǎn)移的階段，庫存良性轉(zhuǎn)移，總庫存處于中性偏低區(qū)間。根據(jù)行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上游的焦煤煤礦有精煤庫存277.7萬噸，環(huán)比減少8.6萬噸；下游的獨立焦化廠煉焦煤總庫存為969.43萬噸，環(huán)比增加19.98萬噸；鋼廠煉焦煤庫存為777.63萬噸，環(huán)比增加1.99萬噸。整體來看，焦煤庫存由上游向下游有序轉(zhuǎn)移，庫存結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，上游出貨順暢。焦煤現(xiàn)貨市場保持穩(wěn)中有升態(tài)勢，短期價格具備較強韌性。

需要注意的是，供應(yīng)方面，國內(nèi)焦煤產(chǎn)量有增加趨勢。數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個月的煤炭生產(chǎn)強度依然偏高。根據(jù)最新周度數(shù)據(jù)，春節(jié)后第三周的焦煤原煤產(chǎn)量為193.61萬噸，去年同期為187.49萬噸，焦煤周度產(chǎn)量已然超過去年同期。同時，蒙古國焦煤持續(xù)流入國內(nèi)市場，對國內(nèi)供應(yīng)形成沖擊。焦煤的高供應(yīng)并未像市場預(yù)期的那樣出現(xiàn)明顯回落。

焦煤基本面雖然有所改善，但改善幅度仍然比較溫和。鋼鐵行業(yè)利潤整體仍然偏低，部分鋼廠對焦炭采購價進(jìn)行小幅下調(diào)，反映出鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配格局仍然偏緊。同時，煤礦的高供應(yīng)也使得市面上的焦煤現(xiàn)貨并不緊缺。在這種情況下，焦煤價格雖然具備一定韌性，但很難形成持續(xù)快速、大幅的上漲行情。

綜合宏觀環(huán)境、能源價格以及產(chǎn)業(yè)基本面來看，當(dāng)前焦煤市場整體處于一個偏強但并不顯著的階段。一方面，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯好于預(yù)期，制造業(yè)生產(chǎn)和工業(yè)需求存在修復(fù)跡象，同時能源溢價也在短期內(nèi)抬升了煤炭類資產(chǎn)的估值水平。另一方面，焦煤自身供需結(jié)構(gòu)確實出現(xiàn)一定邊際改善，鐵水產(chǎn)量的增長、產(chǎn)業(yè)鏈庫存結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，使得價格具備一定基本面支撐。但與此同時，鋼鐵需求恢復(fù)幅度仍然有限，焦煤供應(yīng)也并未明顯收縮，這些因素都意味著價格向上的驅(qū)動力不會特別強。（作者單位：山東齊盛期貨）

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